วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ AP ประมาณการ 3Q67F: คาดกำไรโต 10% QoQ
พรีเซลใน 3Q67 เพิ่มขึ้น 15% YoY อยู่ที่ 1.34 หมื่นล้านบาท โดยที่ เราคาดพรีเซลของโครงการแนวราบเติบโต QoQ ราวสิบต้น ๆ
ส่วน พรีเซลของโครงการคอนโด ฯ อาจลดลงจากจุดพีคใน 2Q67 ตามยอดโอน (transfer) มูลค่าประมาณ 1 พันล้านบาทจากโครงการ Aspire รัชโยธิน มูลค่าโครงการ 1.4 พันล้านบาท (ขายได้แล้ว 95%) มองมุมบวก ส่วนแบ่งกำไรจากกิจการร่วมค้า (JV) น่าจะเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า QoQ จากโครงการใหม่สร้างเสร็จที่ Life พระราม 4-อโศก มูลค่า 6.5 พันล้านบาท (ขายได้แล้ว 62% มียอดโอน 27%ของทั้งโครงการ) โดยรวมแล้ว เราคาดกำไรสุทธิ 3Q67F อยู่เกือบ 1.4 พันล้านบาท (+10% QoQ แต่ -18%YoY) (Figure 5)
...แต่กำไร 9Q67F อาจชะลอตัวอยู่ที่ 3.67 พันล้านบาท (-22% YoY)
พรีเซล 9M67 ของ AP โตเด่นราว 6% อยู่ที่ 3.75 หมื่นล้านบาท ซึ่งดีที่สุดในกลุ่มบริษัทผู้พัฒนาอสังหา ฯ
10 อันดับแรกที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย แต่ทว่า กำไร 9M67 น่าจะยังซบเซาเป็น
เพราะ i) รายได้รวมลดลง 5% ii) อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอลงในสภาวะตลาดอสังหา ฯ ที่ยากลำบาก iii)
ต้นทุนการเงินเพิ่มขึ้น และ iv) ส่วนแบ่งกำไรจากกิจการร่วมค้าลดลง
ประเด็นสำคัญ ๆ ใน 4Q67
การเปิดโครงการใหม่ ๆ จำนวนมาก มูลค่ารวม 1.77 หมื่นล้านบาท (รวมถึงโครงการคอนโด ฯ สองแห่ง คือ Aspire จตุจักรและ GoodDay สุขุมวิท93 มูลค่ารวม 3.9 พันล้านบาท) ตามแผนเปิดในไตรมาสนี้ ขณะที่ ยอดโอนและการบันทึกเป็นรายได้ที่เหลือจากโครงการ Life พระราม 4-อโศก จะยังคงเป็นตัวขับเคลื่อนกำไรหลัก แต่อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่ากำไร 4Q67F น่าจะชะลอตัว QoQ จากจุดสูงสุดของปีนี้ ดังนั้น เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2567F ลง 7.5% อยู่ที่ 4.9 พันล้านบาท (-20% YoY) แต่ยังคงประมาณการกำไรปี 2568F ที่ 5.6 พันล้านบาท (+15% YoY) ทั้งนี้ โครงการคอนโดมิเนียม 4 แห่ง ได้แก่ โครงการ Aspire อรุณ พรีเว่ มูลค่า 500 ล้านบาท (ขายได้แล้ว 33%), โครงการ Aspire อิสรภาพ สเตชั่น มูลค่า 800 ล้านบาท (ขายได้แล้ว 25%), โครงการ Aspire สุขุมวิท-พระราม 4 มูลค่า 4.6 พันล้านบาท (ขายได้แล้วเกิน75%) และโครงการ Aspire อ่อนนุช สเตชั่น มูลค่า 3 พันล้านบาท (ขายได้แล้วเกิน 80%) มีกำหนดการโอนกรรมสิทธิ์และบันทึกเป็นรายได้ในปีหน้า
Valuation & Action
เรายังคงราคาเป้าหมายที่ 11.70 บาท อิงจาก PE ปี 2568F ที่ 6.6x เหมือนกับในบทวิเคราะห์อสังหาริมทรัพย์ล่าสุดของเราเมื่อวันที่ 17 ต.ค. 67 ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำซื้อ ขณะที่ ปัจจุบัน AP เทรด PE ปี 2568F ต่ำเพียง 5.7 เท่า (-0.5SD) และมี dividend yield สูงน่าสนใจราว 6%
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ โอกาสมีนโยบายกระตุ้นจากภาครัฐ การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดมากขึ้น ท่ามกลางภาวะหนี้สิ้นภาคครัวเรือนสูงยืดเยื้อรวมทั้งการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
