วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ IVL ประมาณการ 3Q67F: ฟื้นตัวขึ้น แต่ยังไม่แข็งแกร่ง
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ IVL ใน 3Q67F จะอยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (+580% YoY, ฟื้นตัวขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 2.30 หมื่นล้านบาทใน 2Q67)
เนื่องจาก i) ไม่มีผลขาดทุนจากการด้อยค่าก้อนใหญ่ถึง 666 ล้านดอลลาร์ฯ (หลังหักภาษี) เหมือนกับใน 2Q67 และ ii) spread ของ PTA, PET และ fiber ดีขึ้นใน 3Q67 โดย spread ของ PTA ในซีกโลกตะวันตกและตะวันออกฟื้นตัวขึ้น 19% QoQ เป็น US$214/ton และ 5% QoQ เป็น US$79/ton ตามลำดับ ในขณะเดียวกัน spread ของ PET ในซีกโลกตะวันตกเพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น US$265/ton และ spread ของ PET ในเอเชียเพิ่มขึ้น 19% QoQ เป็น US$77/ton นอกจากนี้ spread ของ fiber ยังเพิ่มขึ้นถึง 59% QoQ เป็น US$157/ton ดังนั้นเราจึงคาดว่า core EBITDA margin ของ IVL จะเพิ่มขึ้น 15% QoQ เป็น US$113/ton แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อก 1.6 พันล้านบาท แย่ลงจากที่บันทึกกำไรจากสต็อก 421 ล้านบาทใน 2Q67 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลง 8% QoQ อยู่ที่ US$78/bbl ในขณะที่เราคาดว่าปริมาณยอดขายของ IVL จะแทบไม่เปลี่ยนแปลง QoQ อยู่ที่ 3.60 ล้านตัน เนื่องจากปริมาณยอดขาย PTA ที่ลดลงหักล้างกันไปกับปริมาณยอดขายที่เพิ่มขึ้นของ PET และ fiber ทั้งนี้ถึงแม้ว่า spread ของ PTA และ PET จะฟื้นตัวขึ้นใน 3Q67 แต่ spread ของทั้งสองผลิตภัณฑ์ยังไม่ถือว่าอยู่ในเกณฑ์ดี เพราะยังถูกกดดันจากอุปทานใหม่ที่เพิ่มเข้ามาในตลาดเป็นจำนวนมากในช่วงปี 2566-2568F
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568F ขึ้นอีก 10% โดยเฉพาะจาก asset optimization
เรายังคงคาดว่า IVL จะขาดทุนสุทธิ 1.96 หมื่นล้านบาทในปี 2567F แต่ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี
2568F ขึ้นอีก 10% เป็น 8.0 พันล้านบาทเนื่องจาก asset optimization หลังจากที่ IVL บันทึกผลขาดทุน
จากการด้อยค่า 666 ล้านดอลลาร์ฯ (หลังหักภาษี) ไปแล้วใน 2Q67 ในขณะที่บริษัทได้ทำการปิดโรงงาน
ที่ไม่มีประสิทธิภาพ และเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานที่มีประสิทธิภาพมากกว่าแทน นอกจากนี้ ผู้บริหารยังส่งสัญญาณว่าต้นทุนคงที่ของ IVL จะลดลงประมาณ 150 ล้านดอลลาร์ฯ ในปีหน้าจากการปิดโรงงานที่ไม่มีประสิทธิภาพ ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มสมมติฐาน core EBITDA margin ของบริษัทในปี 2567F ขึ้นอีก 5% เป็น US$96/ton และในปี 2568F ขึ้นอีก 10% เป็น US$116/ton แต่อย่างไรก็ตามเราปรับลดสมมติฐาน spread ของ PET ในเอเชียปีหน้าลง 12% เหลือ US$75/ton เนื่องจากจะมีอุปทาน PET ก้อนใหญ่เพิ่มเข้ามาในตลาดถึง 4.9MTA ในปี 2567F และอีก 2.9 MTA ในปี 2568F นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐานค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยของ IVL ปีนี้ขึ้นอีก 6% เป็น 1.74 หมื่นล้านบาท และปีหน้าขึ้นอีก 4% เป็น 1.64 หมื่นล้านบาทในปี 2567F-2568F ตามลำดับ เนื่องจากค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยใน 1H67 เพิ่มขึ้น 21% YoY เป็น 8.9 พันล้านบาท
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 25.50 บาท จากเดิมที่ 21.50 บาท อิงจาก EV/EBITDA เท่าเดิมที่
7.0x เพื่อสะท้อนถึง i) การปรับเพิ่มประมาณการกำไร และ ii) ผลประกอบการที่คาดว่าจะฟื้นตัวขึ้นในปี 2568F ทั้งนี้ถึงแม้เราจะคาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้นใน 3Q67F แต่เราคาดว่ากำไรใน 4Q67F จะลดลง QoQ เพราะอุปสงค์ PET ต่ำตามฤดูกาลในหน้าหนาว ดังนั้นเราจึงยังคงคำแนะนำถือ IVL
Risks
ความผันผวนของ spread ของ MEG, PTA, PET, fiber, และ integrated oxides & derivatives
