วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี MPJ ผู้ให้บริการ Logistic ที่มีจุดเด่น ลานตู้คอนเทนเนอร์
ประเมินมูลค่าพื้นฐานของ MPJ (TP25F) ที่ 8.00 บาท/หุ้น ด้วยวิธี PE 18 เท่า (9.50 บาท/หุ้น กรณีรวม Upside Risk จากลานตู้คอนเทนเนอร์ใหม่) ใกล้เคียงค่าเฉลี่ย PER ย้อนหลัง 5 ปี ของบริษัทจดทะเบียนฯ ที่ประกอบธุรกิจลักษณะใกล้เคียงกัน
โดยบริษัทมีจุดเด่นจากธุรกิจลานตู้คอนเทนเนอร์ซึ่งเป็นธุรกิจเงินสด Operating Cashflow สูงและมี Volume จากสายเรือส่งต่อไปยังธุรกิจอื่นๆ ทั้งการขนส่งทางบก, คลังสินค้าและ Freight Forwarder
Catalysts
การรุกขยาย Freight Forwarder เส้นทางยุโรป-อเมริกา, Upside Risk จากลานตู้คอนเทนเนอร์ใหม่
Anchor themes
แนวโน้มการเติบโตอิงปริมาณการนาเข้า-ส่งออก, การขยายตัวของอุตสาหกรรมขนส่งและโลจิสติกส์ในแถบ EEC
ประเมินมูลค่าพื้นฐาน (TP 25F) ที่ 8.00 – 9.50 บาท
เราประเมินมูลค่าพื้นฐานของ MPJ ในปี 2025F ที่ 8.00 – 9.50 บาท/หุ้น โดยมูลค่า TP หลัก 8.0 บาท/หุ้น ด้วยวิธี PE 18 เท่า ใกล้เคียงค่าเฉลี่ย PER ย้อนหลัง 5 ปี ของบริษัทจดทะเบียนฯ ที่มีธุรกิจลักษณะใกล้เคียงกัน ได้แก่ WICE, LEO, SONIC และ SJWD และมี Upside Risk 1.50 บาท/หุ้น จากลานตู้คอนเทนเนอร์ใหม่ คิดเป็นกำไรสุทธิปี 25-26F เพิ่มอีก 15-20% โดย MPJ มีความน่าสนใจจาก 1) เป็นผู้ประกอบการลานตู้คอนเทนเนอร์ ซึ่งมีคู่แข่งไม่มากนักเนื่องจากต้องอาศัยความสัมพันธ์กับสายเรือและความชำนาญ 2) การรุกขยายธุรกิจ Freight Forwarder ในเส้นทาง Route ไกล อาทิ ยุโรป-อเมริกา
ผู้ให้บริการลานตู้คอนเทนเนอร์และขนส่งครบวงจร
MPJ ผู้ให้บริการโลจิสติกส์ครบวงจรซึ่งเน้นให้บริการลานตู้คอนเทนเนอร์จากการที่บริษัทฯ มีความชำนาญและมีความสัมพันธ์ที่ดีกับสายเรือ โดยปัจจุบันมีลูกค้าหลักเป็นสายเรือใหญ่ชั้นนำ และต่อยอดไปถึงธุรกิจขนส่งทางบก, ธุรกิจ Freight Forwarder, และธุรกิจคลังสินค้า โดยธุรกิจทั้ง 4 มีความต่อเนื่องกันจากลานตู้คอนเทนเนอร์ช่วยรักษา ระดับ Volume ปริมาณการขนส่งคอนเทนเนอร์ทางบกที่ต้องขนย้ายผ่านเส้นทางท่าเรือแหลมฉบัง – ลานตู้คอนเทนเนอร์ – ICD ลาดกระบัง ทำให้ธุรกิจขนส่งทางบกมีปริมาณงานที่ Secured ระดับหนึ่ง ไปจนถึงลูกค้านำเข้า-ส่งออกที่ MPJ สามารถให้บริการ เป็น Freight Forwarder และคลังสินค้าเสมือนเป็น End to End solutions ส่งผลให้โดยรวมมี Net Margin สูงเฉลี่ย 8% เมื่อเทียบกับกลุ่มขนส่งและโลจิสติกส์อยู่ที่ราว 5-6%
แนวโน้มอุตสาหกรรม
คาดแนวโน้ม i) อุตสาหกรรมการขนส่งและโลจิสติกส์ในช่วงปี 24-26F จะขยายตัวราว 2.0-3.0% ต่อปี อิงปัจจัยมหภาค อาทิ การฟื้นตัวของเศรษฐกิจไทย (GDP) ที่ 2.4-3.2% และแนวโน้มการค้าโลกเติบโตในกรอบ 3.0-3.5% จากผู้ประกอบการในกลุ่มธุรกิจนำเข้า-ส่งออก ii) ด้านอุตสาหกรรมคลังสินค้า มีแนวโน้มเติบโตสูงโดยเฉพาะในทำเลที่มีศักยภาพอย่าง EEC (ชลบุรี ระยอง และฉะเชิงเทรา) ปี 2567-2568 คาดความต้องการเช่าพื้นที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 5.6% ต่อปี ทั้งแบบ Built-to-Suit และ Ready Built โดยมี Project โครงสร้างพื้นที่ในอนาคตรองรับทั้งท่าเรือแหลมฉบังเฟส 3, ท่าเรือมาบตาพุดเฟส 3, และโครงการรถไฟความเร็วสูงเชื่อม 3 สนามบิน
คาดกำไรสุทธิปี 24F-26F เติบโต +11% CAGR จากรายได้และ GPM ดีขึ้น
คาดกำไรสุทธิ 24-26F ที่ 76 ลบ. / 89 ลบ. / 95 ลบ. คิดเป็นการเติบโต +11% CAGR เพราะคาดในปี 2024F-26F จะมียอดขายราว 935 ลบ. / 1,040 ลบ. / 1,098 ลบ. เพิ่มขึ้น +8% CAGR จาก i) รายได้จากการขนส่งทางบกหลังมีการปรับราคาขึ้นตามราคาน้ำมัน (Cost plus) ในปี 25F ตามหลังราคาดีเซล ii) รายได้จากธุรกิจ Freight forwarder เติบโตขึ้นจากการขยายทีมและเพิ่มสายเดินเรือ Route ไกล (ยุโรป-อเมริกา) iii) คลังสินค้าใหม่ 2 แห่งขนาด 12,463 และ 18,000 ตรม. ที่เริ่ม Operate ใน 2Q24/3Q26F ตามลำดับและคาด Occupancy Rate ปี 24-26F ที่ 60%/70%/70% iv) อัตรากำไรขั้นต้นรวมจะขยับขึ้นมาเล็กน้อยจาก 21% ในปี 2023 สู่ระดับ 22% ในปี 2024-2026F นอกจากนี้ MPJ มี Upside Risk จากลานตู้คอนเทนเนอร์ใหม่ซึ่งเรายังไม่รวมในประมาณการ คาดเริ่ม Operate ภายปี 2025F ปัจจุบันอยู่ระหว่างจัดหาที่ดิน คาดเป็น Upside ให้กับ MPJ จากประมาณการกำไรปี 25-26F ปัจจุบันของเราราว 15-20% และ คิดเป็น Upside 1.5 บาทต่อหุ้น
ความเสี่ยงต่อประมาณการกำไรสุทธิ
i) ความเสี่ยงจากการพึ่งพิงลูกค้ารายใหญ่กลุ่มสายเรือในธุรกิจลานตู้คอนเทนเนอร์ และลูกค้าเกษตรในธุรกิจ Freight Forwarder ii) ต้นทุนน้ำมันและก๊าซธรรมชาติ iii) ความเสี่ยงจากความผันผวนของค่าระวาง iv) ความเสี่ยงจากอุบัติเหตุและคดีฟ้องร้องที่เกิดขึ้นระหว่างให้บริการขนส่ง
