วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SPALI - ผลประกอบการ 3Q67: กำไรสูงเกินคาด
รายได้จากการขายบ้านเพิ่มขึ้นอยู่ที่ 9.75 พันล้านบาท (+38% YoY และ +24% YoY) ตรงตามคาดเป็นผลจากยอดขายโครงการคอนโด ฯ เติบโตอย่างมากจากโครงการที่สร้างเสร็จใหม่ 4 โครงการ
(โครงการ City Home สนามบินน้ำมูลค่า 0.7 พันล้านบาท (ขายได้แล้ว 42%), โครงการ Supalai Icon สาทร มูลค่า 1.25 หมื่นล้านบาท (ขายได้แล้ว 30%), โครงการ Supalai Premier สามเสนมูลค่า 1.6 พันล้านบาท (ขายได้แล้ว 69%) และ โครงการ Supalai Loft ภาษีเจริญมูลค่า 1.1 พันล้านบาท (ขายได้แล้ว 96%)) ในด้าน
อัตรากำไรขั้นต้นพุ่งขึ้นกว่า 3 ppt มาอยู่ที่ 40% (มากกว่าประมาณการของเราที่ 38%) จากยอดขายคอนโดฯ ที่มี margin สูงมีสัดส่วนที่สูง สวนทางกับค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) และต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้นมากทั้ง YoY และ QoQ ในขณะที่ กำไรจากบริษัทในเครือลดลง QoQ ที่ 39 ล้านบาท ทั้งนี้ กำไรสุทธิ 3Q67 นับว่าเป็นจุดพีคในปีนี้อยู่ที่เกือบ 2 พันล้านบาท (+24% QoQ และ +67% YoY) สูงกว่าประมาณการของตลาดและของเรา 7% และ 13% ตามลำดับ
กำไร 9M67 เติบโต 6% YoY อยู่ที่ 4.2 พันล้านบาท
รายได้จากการขายบ้านใน 9M67 เติบโต 6% YoY (โครงการแนวราบ +13% แต่โครงการคอนโด ฯ -5%)
อยู่ที่ 2.2 หมื่นล้านบาท ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นที่ 37.7% จากยอดขายโครงการคอนโด ฯ การที่อัตรากำไรขั้นต้นสูงช่วยชดเชยค่าใช้จ่าย SG&A และต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมในประเทศออสเตรเลียพุ่งขึ้น 40% YoY อยู่ที่ 277 ล้านบาท ช่วยหนุนให้ SPALI คงอัตรากำไรสุทธิไว้สูงเกือบ 19%
ไฮไลท์ใน 4Q67F
พรีเซล (ยอดจอง) ใน 4Q67F อาจเป็นจุดพีคของปี เนื่องจากมีการเปิดโครงการคอนโดฯ 4 โครงการมูลค่ารวม 5.8 พันล้านบาท แต่เราคาดกำไร 4Q67F ลดลงทั้ง YoY และ QoQ จากฐานสูง เพราะมียอดขายรอรับรู้ (backlog) เหลืออยู่น้อยลงเพียง 7.9 พันล้านบาท ในปีส่วนของปีหน้าจะท้าทายเพราะ backlog ของโครงการคอนโดฯ ในปีหน้าลดลงอยู่ที่ 3.6 พันล้านบาท เราจึงมองว่า SPALI ต้องเร่งขายโครงการคอนโดฯ ที่สร้างเสร็จแล้วมูลค่ารวม 2.0 หมื่นล้านบาท ส่วนโครงการอสังหา ฯ จำนวน 12 โครงการใหม่ที่เพิ่งซื้อในออสเตรเลียจะช่วยเพิ่มส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมให้เพิ่มขึ้น 2 เท่าในปีหน้า
Valuation & action
การที่กำไร 9M67 ที่ 4.2 พันล้านบาทคิดเป็น 77% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเราเป็นนัยว่าอาจมี upside ต่อประมาณการปี 2567F ของเรา อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำถือ ประเมินราคาเป้าหมายปี 2568F ที่ 21.0 บาท อิงจากค่าเฉลี่ย PE ที่ 7.3x
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ โอกาสมีนโยบายกระตุ้นจากภาครัฐ การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดมากขึ้น ท่ามกลางภาวะหนี้สิ้นภาคครัวเรือนสูงยืดเยื้อรวมทั้งการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
