วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ TIDLOR คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น
กำไรสุทธิใน 3Q67 อยู่ที่ 1.0 พันล้านบาท (-9% QoQ, -2% YoY), 9M67 อยู่ที่ 3.2 พันล้านบาท (+10%) ถึงแม้ว่ากำไรสุทธิใน 3Q67 จะต่ำกว่าประมาณการของเรา 10% (สาเหตุหลักคือค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานสูงเกินคาด)
แต่ไส้ในยังมีหลายประเด็นที่ชี้ไปในทางที่ดี ในขณะที่บริษัทปรับเกณฑ์การปล่อยสินเชื่อให้เข้มงวดขึ้น ซึ่งทำให้สินเชื่อทรงตัว QoQ และ 5.5% YTD แต่การขึ้นดอกเบี้ยเงินกู้ในไตรมาสก่อนทำให้ yield สินเชื่อเพิ่มขึ้น 30bps ซึ่งเกินพอที่จะชดเชยต้นทุนการระดมทุนที่สูงขึ้น ส่งผลให้ NIM เพิ่มขึ้น 20bps QoQ และ ทำให้ NII เพิ่มขึ้น 4% QoQ และ 18% YoY ใน 3Q67 และ เพิ่มขึ้นถึง 21% ในงวด 9M67 ทั้งนี้ บริษัทลดสินเชื่อ H/P ลง 7% QoQ เพื่อลดกลุ่มลูกค้าที่มีความเสี่ยงสูงออกจากพอร์ต
สินเชื่อจะโตเร่งตัวขึ้นใน 4Q67F
บริษัทชี้แจงว่าสินเชื่อรถบรรทุกมีสัญญาณดีขึ้น ทั้งในแง่ของความเสี่ยง และ ผลตอบแทน ซึ่งการที่บริษัท
ตัดกลุ่มสินเชื่อมีปัญหาออกไปจากพอร์ตสินเชื่อ และ ปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ยเงินกู้สำหรับลูกหนี้ที่มีความ
เสี่ยงสูง ทำให้สินเชื่อรถบรรทุกมีความมั่นคงมากขึ้น และ ให้ผลตอนแทนที่น่าสนใจ รวมถึงยังได้อานิสงส์จากการใช้จ่ายภาครัฐที่เพิ่มขึ้นด้วย ทั้งนี้ เมื่อใช้สมมติฐานว่าสินเชื่อรถบรรทุกทรงตัว เราคาดว่าสินเชื่อของ TIDLOR จะเร่งตัวขึ้นใน 4Q67F
คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้นใน 3Q67 และค่าใช้จ่ายสำรองฯ (credit cost) จะลดลงใน 4Q67F
NPL แสดงสัญญาณดีขึ้น โดยเพิ่มขึ้นในอัตราชะลอลงที่ 1% QoQ และ 39% YoY ในขณะที่สัดส่วน NPL
ทรงตัวอยู่ที่ 1.9% นอกจากนี้ NPL เกิดใหม่ยังลดลงใน 3Q67 ด้วย ในขณะเดียวกัน credit cost เพิ่มขึ้นเป็น
4% ใน 3Q67 (จาก 3.6% ใน 2Q67) และ 3.6% ในงวด 9M67 (จาก 3.2% ใน 9M66) ทั้งนี้ credit cost ที่
เพิ่มขึ้นทำให้สำรองฯส่วนเกินเพิ่มขึ้น และ สัดส่วน NPL coverage เพิ่มขึ้นด้วย เนื่องจากมีสัญญาณว่าสินเชื่อรถบรรทุกมีคุณภาพดีขั้น บริษัทจึงคาดว่า credit cost จะลดลงใน 4Q67
ขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 21.2 บาท
เรามองว่า TIDLOR อยู่ในสถานะที่ดีกว่าหุ้นอื่นในกลุ่มในแง่ของแหล่งเงินทุน และ ความสามารถในการปรับความเสี่ยงด้านเครดิต (credit risk) เพื่อรักษามาร์จิ้น ในขณะที่ความเสี่ยงจากสินเชื่อรถบรรทุกน่าจะบริหารจัดการได้ด้วยการตัดหนี้สูญ ในขณะที่ภาวะเศรษฐกิจดีขึ้น และ การใช้จ่ายภาครัฐที่เพิ่มขึ้นจะช่วยให้คุณภาพสินเชื่อดีขึ้น รวมถึงทำให้อัตราผลตอบแทนที่ปรับความเสี่ยงแล้วดีขึ้นด้วย เรามองว่า ณ จุดนี้บริษัทจะคงอัตราการเติบโตของสินเชื่อระยะยาวไว้ที่ประมาณ 10% เพื่อบริหารจัดการ credit cost เรา derate PE ลงเหลือ 12.5x (จากเดิม 14x) โดยอิงกับประมาณการกำไรปี 2568F ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2568F ใหม่ที่ 21.2 บาท (เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 20.5 บาท ) และ ยังคงคำแนะนำซื้อ TIDLOR
Risks
ราคารถมืองสองลดลงอีก, NPLs เพิ่มขึ้น และ credit cost cost.
