วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ AMATA มองแนวโน้มปี 2568F สดใส
ยอดขายที่ดินรอการโอนกรรมสิทธิ์ (backlog) ของบริษัท ณ สิ้น 3Q67 สูงสุดเป็นประวัติการณ์ถึง 1.94 หมื่นล้านบาท (ประเทศไทย: 1.76 หมื่นล้านบาท และเวียดนาม: 1.8 พันล้านบาท) เพิ่มขึ้น 15% QoQ
เรามองว่าปัจจัยนี้จะช่วยหนุนผลการดำเนินงาน 4Q67F และปี 2568F ได้ดี ขณะที่ CEO ของ AMATA ยืนยันเป้าหมายยอดขายที่ดินนิคม ฯ ปี 2567F ที่ 2.500 พันไร่ (9M67: ขายได้แล้ว 2.000 พันไร่) ส่วนยอดโอนที่ดินอาจสูงถึง 1.00 พันไร่ (9M67: โอนแล้ว 766 ไร่) ซึ่งเป็นแนวอนุรักษ์นิยมกว่าประมาณการของเราที่ 1.200 พันไร่ ชี้เป็นนัยว่า 4Q67F น่าจะเป็นอีกไตรมาสที่แข็งแกร่งด้วยยอดโอนที่ดินราว 434 ไร่เทียบกับ 452 ไร่ใน 3Q67 และ 303 ไร่ใน 4Q66) ในอีกด้านหนึ่ง ค่าใช้จ่ายต่าง ๆ ใน 4Q67F น่าจะลดลงสู่ระดับปกติเมื่อเทียบกับฐานสูงใน 3Q67 รวมถึงการตั้งสำรองความเสียหายราว 70 ล้านบาทจากพายุไต้ฝุ่นยางิในเวียดนาม ทั้งนี้ กำไรสุทธิ 9M67 ที่ 1.46 พันล้านบาท (+22% YoY) คิดเป็น 63% ของประมาณการทั้งปีของเราที่ 2.3 พันล้านบาท (+23% YoY)
แนวโน้มปี 2568F
สำหรับปี 2568 เราประมาณยอดโอนที่ดินนิคม ฯ ที่ 1.416 พันไร่ (+18% YoY) หนุนจาก backlog สูงสุด
เป็นประวัติการณ์ที่ 1.94 หมื่นล้านบาท ส่วนประมาณการยอดขายที่ดินนิคม ฯ ของเราอยู่ที่ 2.500 พันไร่
(ทรงตัว YoY) ท่ามกลางการย้ายฐานการผลิตแข็งแกร่งไปยังทั้งประเทศไทยและเวียดนาม ขณะที่ เรามองว่าอาจมี upside จากยอดขายที่ดินในนิคม ฯ แรกใน สปป.ลาว ที่แขวง Namor ปัจจุบันบริษัทฯ มีที่ดินรวม 1.7หมื่นไร่ที่พร้อมรองรับดีมานด์ และยังตั้งเป้าซื้อที่ดินใหม่ราว 5-6พันล้านบาทต่อปีในปี 2567F-68F โดยที่ AMATA ได้ปรับเพิ่มราคาขายที่ดินขึ้น 5-10% เมื่อต้นปี 2567 ส่วนการปรับราคาครั้งต่อไปคาดว่าจะเกิดขึ้นในปีหน้า
มองแง่บวกต่อการย้ายฐานของการลงทุนจากต่างประเทศ
การยื่นขอสิทธิประโยชน์ทางภาษีจาก BOI ยังคงมีแนวโน้มสูงขึ้น โดยเพิ่มขึ้น 42% YoY อยู่ที่ 7.22 แสนล้านบาทใน 9M67 เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ย 28% ต่อปีในช่วงปี 2564-2566 ขณะที่ AMATA ยังคงมองในแง่ดีเกี่ยวกับการย้ายฐานของการลงทุนจากต่างประเทศ โดยเฉพาะจากประเทศต่างๆ ที่ใช้ภาษาจีน ได้แก่ จีนแผ่นดินใหญ่ ไต้หวัน สิงคโปร์ และฮ่องกง ท่ามกลางโอกาสเกิดสงครามการค้ารอบใหม่ที่อาจรุนแรงขึ้น ปัจจุบันนี้ ลูกค้าของ AMATA ราว 80% มาจากประเทศจีน ขณะที่ 37% ของทั้งหมดเป็นลูกค้าอุตสาหกรรมและ 20% เป็นอุต ฯ ไฟฟ้าและอิเล็กทรอนิกส์
Valuation & Action
เราคงคำแนะนำซื้อ โดยมีราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 34.00 บาท จากที่เราคาดว่ายอดขายที่ดินอุตสาหกรรม
รายปีใน 2 ปีข้างหน้าจะอยู่ที่ 2.500 พันไร่ ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 3 ปีถึงสองเท่าที่ 1.153 พันไร่ (ปี
2564-2566) ทั้งนี้ โดยปกติกำไรของ AMATA จะเพิ่มขึ้นในช่วงครึ่งปีหลังและแข็งแกร่งกว่าครึ่งปีแรก
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโต GDP, การเพิ่มขึ้นของต้นทุนสาธารณูปโภคและค่าแรงงานขั้นต่ำ, ความ
ผันผวนของอัตราดอกเบี้ยและเงินลงทุนจากต่างประเทศ (FDI)
