วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ GULF อะไรที่ตลาดกำลังมองข้ามไป...?
เชื่อว่าตลาดกำลังประเมินค่า NewCo ต่ำ เกินไปต่อศักยภาพการเติบโต เนื่องจากราคาหุ้นคาดว่าสะท้อนเพียงปัจจัยบวกระยะสั้น
เช่น การจัดโครงสร้างองค์กรที่คล่องตัวขึ้น งบดุลที่แข็งแกร่งขึ้นโดยมีอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยจ่าย (IBD/E) จะเหลือ 0.8x (จาก 1.7x ใน 3Q67) ตามฐานทุนที่ใหญ่ขึ้นมหาศาลทำให้กู้ยืมได้เกินกว่า 2 แสนล้านบาท แม้จะมีความกังวลเกี่ยวกับ ROE อาจต่ำลงเหลือ 7-8% และการมุ่งเน้นที่เปลี่ยนไปจากเพียงธุรกิจไฟฟ้า แต่เรามองว่ายังมีความแข็งแกร่งดีในระยะกลางซึ่งผลักดันให้มีความเป็นผู้นำในพลังงานหมุนเวียน การขยายสู่ธุรกิจ ICT (data centers และ satellites) การแปรสภาพ LNG และการลดต้นทุนด้านอัตราดอกเบี้ย หนี้ และรายจ่ายลงทุนลง
ความเป็นไปได้ทั้ง 5 แบบทั้ง target price และแนวโน้มกำไรเป็นยังไงบ้าง…?
ธุรกิจไฟฟ้าส่วนใหญ่ทั่วโลกด้วยความเป็น capital intensive จึงทำให้เจอปัญหาเรื่อง debt leverage ที่ตึง
ตัว แต่จะไม่ใช่กับ NewCo ซึ่งจะยิ่งมีจุดเด่นให้ธุรกิจไฟฟ้ามีโอกาสชนะในการลงทุน ด้วยผลตอบแทนที่
มากขึ้น นอกเหนือไปจาก track record ในอดีตและพันธมิตรที่แข็งแกร่ง โดยเราประเมินความเป็นไปได้
ใน 5 scenarios อิงจากกำไรปี 2569 และ sensitivity เกี่ยวกับการชนะประมูลโครงการ renewable
(โดยเฉพาะโครงการโซลาร์ ±1GW) และการปรับอัตราดอกเบี้ย ±0.25-0.50% รวมถึงการแปลงหนี้
(Figure 1): (1) Bull#2, (2) Bull#1, (3) Base, (4) Bear#1 และ (5) Bear#2 (รายละเอียดอยู่หน้า 2)
มุมมองของเรายืนอยู่ตรง case ไหนของ Newco…?
เรายังคงให้สอดคล้องกับกรณี Base case สาหรับ NewCo โดยคาดหวัง upside เพิ่มขึ้น 12-14% จาก
ประมาณการกำไรของเราในปัจจุบัน กรณีนี้จะผลักดันให้การเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน ADVANC ขึ้น
เป็น 40% (จาก 19%) ส่งผลให้มีกำไรเพิ่มขึ้นราว 3 พันล้านบาทและกระแสเงินสดอิสระอีก 6 พันล้าน
บาทต่อปี โดยที่เราคาดว่าฐานทุนจะเติบโตอย่างน้อย 110% แตะ 3.10 แสนล้านบาท ซึ่งได้รับอิทธิพล
อย่างมากจากการปรับมูลค่ายุติธรรมของหุ้น Intouch Holdings (INTUCH.BK/INTUCH TB)* และ
Advanced Info Service (ADVANC.BK/ADVANC TB)* ในขณะที่ 80% ของกำไรจะมาจากธุรกิจไฟฟ้า
และอีก 20% จะมาจากธุรกิจ ICT แม้ในขณะนี้ เราเชื่อว่า Bull#1 มีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นใน 1H68 หาก NewCo ชนะประมูลโครงการพลังงานหมุนเวียนอย่างน้อย 1,000MW และเห็นอัตราดอกเบี้ยลดลง 0.3%หลังจากได้รับการปรับเพิ่มอันดับเครดิต
Valuation & Action
เราคงคำ แนะนำ ซื้อ พร้อมราคาเป้าหมายที่ 70.00 บาท โดยที่ เราเลือก GULF เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มไฟฟ้า
ช่วง 1Q68 ขณะที่ เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลงมาล่าสุดเป็นโอกาสในการทยอยซื้อสะสม ทั้งนี้เราคาดว่าจะมีการปรับเพิ่มประมาณการจากนักวิเคราะห์อย่างต่อเนื่องและความเชื่อมั่นของตลาดที่เพิ่มขึ้น ทำให้ GULF มีโอกาสทำผลตอบแทนดีกว่าดัชนี SET ในภาวะที่การเลือกหุ้นมีความท้าทาย
Risks
การปิดซ่อมบำรุงที่ไม่ได้วางแผน ต้นทุนที่เกินงบ และความผันผวนของ Fx และอัตราดอกเบี้ย
