วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี NSL อัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้น
เราเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” (จากเป็นกลาง) ราคาเป้าหมาย 36 บาท เนื่องจากเราเพิ่มประมาณการกำไรต่อหุ้นของเราทั้งในปี FY24F และ FY25F ขึ้น 4% ซึ่งส่งผลให้ TP เพิ่มขึ้น 3% นี่เป็นผลมาจากการเพิ่มขึ้นในสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นของเรา 0.5ppt ในทั้งสองปี (เป็น 20.7%)
เนื่องจากยอดขายของกลุ่มแบรนด์ที่มีอัตรากำไรสูงได้เพิ่มขึ้นดีกว่าที่คาดไว้ เราเชื่อว่าความสามารถของ NSL ในการเพิ่มยอดขายด้วย แบรนด์ของตนเองและกระจายรายได้จาก OEM กับ CPALL จะเป็นปัจจัยบวกต่อราคาหุ้น
Bake A Wish (BAW) เติบโตโดดเด่น
เราคงสมมติฐานยอดขายไว้ที่ 5.8 พันล้าน (+21%) ในปี FY24F และ 6.6 พันล้าน (+14%) ในปี FY25F อย่างไรก็ตาม เราพบว่ายอดขายแบรนด์ของตัวเองเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งในช่วง 9M24 (+320% yoy เป็น 274 ล้านบาท) ในขณะที่กลุ่ม OEM ลดลง 12% yoy เป็น 51 ล้านบาท นี่คือเหตุผลที่เราแก้ไขยอดขายแบรนด์ของตัวเองเพิ่มขึ้น 5.7% ในปี FY24F และ FY25F และลดยอดขาย OEM ลง 23.8% ในปี FY24F และ 29% ในปี FY25F เนื่องจากยอดขายแบรนด์ของตัวเองมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่า (ดีกว่าค่าเฉลี่ยประมาณ 7%) การเติบโตของยอดขายที่แข็งแกร่งเกินคาดส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้น 0.5ppt ในปี FY24F และ FY25F ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตของยอดขายในกลุ่มแบรนด์ของตัวเองคือ Bake A Wish (ถือหุ้น 80%) ซึ่งมีร้านเป็นของตัวเองและจำหน่ายภายใต้แบรนด์ของตัวเองใน 7-11 ของ CPALL เราประเมินว่า BAW มีสัดส่วนถึง 70% ของยอดขายแบรนด์ของตัวเองทั้งหมด
4Q24 เป็นไฮซีซั่นและเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปี
เราคาดการณ์ยอดขายใน 4Q24 อาจเติบโต 19% yoy หรือ 1.6 พันล้านบาท โดยได้แรงหนุนจาก: 1) การเติบโตของเบเกอรี่และอาหารเรียกน้ำย่อย (OEM ให้ CPALL) ซึ่งอาจเติบโต 18% yoy ใกล้เคียงกับ 3Q24 และ 2) การเติบโต 188 % การเติบโตของยอดขาย (เป็น 130 ล้านบาท) ในกลุ่มแบรนด์ของตัวเอง เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น 2.1ppt yoy (เป็น 20.9%) จากยอดขายที่แข็งแกร่ง และอาจส่งผลให้กำไรหลัก 4Q24F เพิ่มขึ้น 49% yoy เป็น 152 ล้านบาท
ความเสี่ยงหลักคือการกระจุกตัวของรายได้ที่มีกับ CPALL
เราให้ TP ที่ 17.5 เท่า FY25F P/E ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 15.7 เท่า เนื่องจากส่วนแบ่งรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากแบรนด์ของตัวเองที่เติบโตโดดเด่น ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงในการกระจุกตัวของรายได้กับ CPALL และน่าจะนำไปสู่ valuation re-rating
