วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ TU ประมาณการ 4Q67F: กำไรจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ

เราคาดว่ากำไรปกติของ TU ใน 4Q67F จะอยู่ที่ 1.14 พันล้านบาท (-8% YoY, -4% QoQ) อย่างไรก็ตาม
กำไรสุทธิจะพลิกจากขาดทุนสุทธิ 1.72 หมื่นล้านบาทใน 4Q66 เพราะผลขาดทุนจากการด้อยค่าของการ
ลงทุนใน Red Lobster เราคาดว่ากำไรปกติที่ลดลงจะเป็นเพราะยอดขายซบเซา และ ค่าใช้จ่าย SG&A
เพิ่มขึ้น

เราคาดว่ายอดขายจะทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ อยู่ที่ 3.52 หมื่นล้านบาท โดยเมื่อเทียบ YoYยอดขายที่
เพิ่มขึ้นเล็กน้อยของอาหารทะเลแปรรูป และ ผลิตภัณฑ์ดูแลสัตว์เลี้ยงจะหักล้างไปกับยอดขายในธุรกิจ
อาหารทะเลแช่แข็งที่หดตัวลง เพราะอุปสงค์ผลิตภัณฑ์จากกุ้งอ่อนแอ ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ายอดขาย
อาหารทะเลแปรรูปจะลดลง QoQ เพราะอุปสงค์จากยุโรปต่ำกว่าที่คาดเอาไว้ ส่วนยอดขายในธุรกิจดูแล
สัตว์เลี้ยงน่าจะต่ำเกินคาดเพราะความล่าช้าในการจัดส่งสินค้า ดังนั้น เราจึงคาดว่ายอดขายในปี 2567F จะ
เพิ่มขึ้นเพียง 1.8% ต่ำกว่าเป้าของบริษัทที่ 3%-4% อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า GPM น่าจะยังอยู่ในช่วง
เป้าหมายที่ +1.0ppts YoY แต่คาดว่าจะลดลง 0.7ppts QoQ มาอยู่ที่ 18.8% โดยคาดว่า GPM จากธุรกิจ
อาหารทะเลแปรรูปจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า GPM ของธุรกิจดูแลสัตว์เลี้ยง
จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ QoQ เพราะต้นทุนค่าแรงสูงขึ้น, มีการจัดโปรโมชันส่งเสริมการขาย และ ไม่มี
การกลับรายการสำรองสต็อกเหมือนใน 3Q67 ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะ
เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เป็น 13.7% เพราะบริษัทมีค่าใช้จ่ายในการแปลงสภาพธุรกิจ รวมถึงค่าขนส่ง
และ การตลาดเพิ่มขึ้น

 

 

เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจาก JVs และ บริษัทร่วมจะเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่ง 37% YoY เป็น 184 ล้านบาท
(ไม่นับส่วนแบ่งผลขาดทุนจาก Red Lobster ใน 4Q67) จากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของ Avanti
Feed แต่จะลดลง 33% QoQ เพราะปัจจัยฤดูกาล เราคาดว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะลดลง 1% YoY และ QoQ
มาอยู่ที่ 624 ล้านบาท ในขณะที่คาดว่า TU จะบันทึกผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 100 ล้านบาท จากที่
มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 68 ล้านบาทใน 4Q66 และ จากขาดทุน 54 ล้านบาทใน 3Q67

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำถือ TU โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 16.00 บาท ถึงแม้ว่าราคาหุ้นที่ลดลงในช่วงที่ผ่านมาจะทำให้มี upside ถึงราคาเป้าหมายของเราอีกมาก แต่ยอดขายที่โตต่ำกว่าที่คาดไว้ทำให้เราระมัดระวังกับแนวโน้มการเติบโตในระยะต่อไปมากขึ้น นอกจากนี้ ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับผลกระทบจากเกณฑ์ global minimum tax และ ผลกระทบจากการขึ้นค่าแรงขั้นต่ำยังทำให้ประมาณการกำไรของเรามี downside อีก

Risks

ต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้น, อัตราแลกเปลี่ยน และ เศรษฐกิจโลกชะลอตัวลง