วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี GPSC มีปัจจัยบวกลดทอนผลกระทบจากปัจจัยลบ
เรามีมุมมองบวกมากขึ้นต่อแนวโน้มผลประกอบการของ GPSC แม้ว่าจะมีปัจจัยที่น่ากังวล โดยเฉพาะอย่างยิ่งประเด็นเรื่องการปรับลดค่า Ft แต่เรามองเห็นปัจจัยบวกหลายประการที่สนับสนุนมุมมองของเรา ดังนี้
1) GPSC ได้เพิ่มสัดส่วนสัญญา gas-linked contractเป็น 72% (จาก 65% ในปี 2024), 2) เราคาดการณ์ว่าผลกำไรจาก Avaada และ CFXD จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ จาก 15% ของผลกำไรในปี 2024 เป็น 40% ในปี 2025F, 3) เราคาดว่า XPCL จะกลับมาสร้างผลกำไรประมาณ 500 ล้านบาทต่อปี เพิ่มขึ้นจากประมาณ 200 ล้านบาทในปี 2024 และ 4) เราคาดว่าผลกระทบจาก Global Minimum Tax จะมีน้อยมาก อย่างไรก็ตาม เราได้ปรับลดสมมติฐานค่า Ft ลงมาอยู่ที่ 3.85 บาท (จาก 4.18 บาท) ซึ่งส่งผลให้ประมาณการผลกำไรปี 2025F และ 2026F ลดลง 7% และ 6% ตามลำดับ จากราคาหุ้นปัจจุบัน คาดกำไรเติบโตและ ROE ดีขึ้น เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น "ซื้อ" (จาก Trading Buy) โดยมีราคาเป้าหมายใหม่ที่ 38 บาท (จาก 47 บาท)
การลดผลกระทบจากความเสี่ยงการปรับลดค่า Ft และโครงการลงทุนต่างประเทศหนุนผลประกอบการ ปัจจัยบวกต่างๆมีดังนี้
1) GPSC ได้เพิ่มสัดส่วนสัญญาที่อิงกับราคาก๊าซธรรมชาติ (gas-linked contract) เป็น 72% (จาก 65% ในปี 2024) และมีเป้าหมายที่จะเพิ่มเป็น 75% ภายในสิ้นปี 2025Fซึ่งเราเชื่อว่าเป็นไปได้ การมีสัดส่วนสัญญาที่อิงกับราคาก๊าซธรรมชาติที่สูงขึ้นนี้ จะช่วยลดผลกระทบต่ออัตรากำไรของผู้ใช้ไฟฟ้าภาคอุตสาหกรรม (IU margin) ได้ แม้ว่าจะมีการปรับลดค่า Ft จริง
2) เราคาดการณ์ว่าผลกำไรจาก Avaada และ CFXD จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ จาก 15% ของผลกำไรในปี 2024 เป็น 40% ในปี 2025F ซึ่งเป็นผลมาจากการที่ CFXD เริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์เต็มรูปแบบ (COD) และเริ่มดำเนินการและคาดว่าจะ full capacity ภายในสิ้นปี 2025F
3) เราคาดว่า XPCL จะกลับมาสร้างผลกำไรประมาณ 500 ล้านบาทต่อปี เพิ่มขึ้นจากประมาณ 200 ล้านบาทในปี 2024 (ซึ่งได้รับผลกระทบจากการหยุดดำเนินการเป็นเวลา 17 วันในปีที่ผ่านมา)
4) เราคาดว่าผลกระทบจาก Global Minimum Tax จะมีน้อยมาก เนื่องจาก GPSC เป็นบริษัทในเครือของกลุ่ม ปตท. ซึ่งเสียภาษีนิติบุคคลในอัตราที่สูงกว่า 15% อยู่แล้ว
ปรับคำแนะนำเป็น ซื้อ ราคาเป้าหมายที่ 38 บาท (จาก 47 บาท)
การปรับลดสมมติฐานค่า Ft ลงมาอยู่ที่ 3.85 บาท (จาก 4.18 บาท) ซึ่งส่งผลให้ประมาณการผลกำไรปี 2025F และ 2026F ของเรา ลดลง 7% และ 6% ตามลำดับ จากราคาหุ้นปัจจุบัน เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น "ซื้อ" (จาก "Trading Buy") โดยมีราคาเป้าหมายใหม่ที่ 38 บาท โดยเราประเมินมูลค่าอย่างระมัดระวังสำหรับ Avaada และ CFXD โดยคิดมูลค่าเพียง 50% ใน DCF-TP และยังไม่ได้รวมประเมินมูลค่าจาก Nuovo Plus และ ERU
