วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี MASTER คาด 4Q24F เป็นจุดสูงสุดของปี

มอง Neutral ต่อคาดกำไรสุทธิ 4Q24F 200 ลบ. (+22% y-y, +83% q-q) จากเป็นช่วง High season หนุนทั้งจากรพ.MASTER และส่วนแบ่งกำไร JV ทั้งนี้ เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2024-26F ลงเฉลี่ย 4% โดยภาพรวมกำไรปี 24F คาด +21% y-y
และคาดกำไรปี 25F เติบโตช้าลงเหลือ +17% y-y และ CAGR 3 ปีที่ 12% จากภาพการแข่งขันที่มีผลกระทบเศรษฐกิจ, ส่วนแบ่งกำไร JV น้อยกว่าคาดเดิม แต่ภาพรวมยังเป็นอุตสาหกรรมที่เติบโตระยะกลาง-ยาว ด้านราคาหุ้นปรับลงตอบรับการขาย Big lot ราคาต่ำแล้ว แนะนำ “Trading buy” จาก TP25F ใหม่ 34 บาท (เดิม 58 บาท) อิง PER 18 เท่า (-2SD)
คาดกำไรสุทธิ 4Q24F ที่ 200 ลบ. +22% y-y, +83% q-q
โดยส่วนของรพ. MASTER คาดรายได้ 615 ลบ. (+13% y-y, +18% q-q) จากทั้งเป็นช่วง High season และมีลูกค้าภาคเหนือที่เลื่อนจาก 3Q กระทบจากน้ำท่วมมาทำศัลยกรรมในงวดนี้ รวมถึง คาดลูกค้าจากอินโดนีเซีย (10% ของรายได้) ยังเติบโตได้ดี ขณะที่ คาด Gross margin 63.0% เป็นระดับสูง แม้ลดเล็กน้อย y-y ที่ฐานปีก่อนมีโปรร่วมกับแพทย์ลดค่าธรรมเนียมหมอ ด้าน SG&A/Sales คาดคุมได้ดีที่ 26.0% ลด y-y, q-q จากรายได้ที่เติบโตสูง รวมถึง มีการใช้การตลาดมากช่วง 1H25 เพื่อสร้างการรับรู้ในแบรนด์ สำหรับ ส่วนแบ่งกำไร JV คาดสูง 20 ลบ. vs 3Q24 10 ลบ. โดยหลักๆจาก V Square, Korawin และ Kin
ปรับลดกำไรปี 24-26F ลง 4%… กำไรยังเติบโตได้ แต่ชะลอลง
คงมุมมองบวกต่อการเติบโตระยะกลาง-ยาว อย่างไรก็ตาม เราปรับสมมติฐานกำไรปี 2024-26F ลงเฉลี่ย 4% จากปรับลดสมมติฐานปรับเพิ่มราคาศัลยกรรมเหลือปีละเฉลีย 4% จากเดิม 7% จากการแข่งขันที่สูง และปรับลดส่วนแบ่งกำไรจาก JV ปี 2025-26F เหลือ 79/105 ลบ. (เป้าบริษัทปี 25F 80-100 ลบ.) จากผลของมาตรฐานบัญชี Price Purchase Allocation
ทั้งนี้ กำไรปี 25F คาด 588 ลบ. +17% y-y โดยประเมินรายได้ +8% (U rate 72% เพิ่มจากปี 24F คาด 70% และปรับราคาเพิ่ม +5%) โดยบริษัทยังสานต่อฐานลูกค้ากลุ่มอินโดฯที่เติบโตดี หักล้างกลุ่มลูกค้าไทยที่เติบโตช้าลงจากผลกระทบเศรษฐกิจ ด้านระยะสั้น แนวโน้มกาไร 1H25F จะเป็น Low season แต่ยังเติบโต y-y
แนะนำ Trading Buy จาก TP25F ใหม่ 34 บาท อิง PER 18 เท่า (-2SD)
ราคาหุ้นช่วงก่อนหน้าปรับลงมากว่า 30% จากการขาย Big lot ราคาต่ำ ขณะที่ ภาพรวมการเติบโตระยะ 3 ปี (2025-27F) ชะลอลงเหลือ CAGR 12% จาก 29% ช่วง 2022-24 ทำให้เราประเมินมูลค่าพื้นฐานใหม่ อิง Conservative ภายใต้ PER 18 เท่า คิดเป็น ค่าเฉลี่ย-2SD อยู่ที่ 34 บาท (เดิม 58 บาท อิง PER29x หรือเทียบเท่า -1SD) ณ จุดนี้ ราคาตอบรับการลด Premium ของตลาด แนะนำ “Trading buy” ภายใต้มุมมองกลุ่มศัลยกรรมยังเติบโตได้ในระยะกลางยาว