วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ CPALL อาจเข้าร่วมแผนซื้อกิจการ (management buyout) Seven & I
CPALL กำลังพิจารณาเข้าร่วมซื้อหุ้น Seven & I holdings Co.,Ltd ตามแผนซื้อกิจการของผู้บริหาร วงเงินเข้าร่วมลงทุนประมาณ 500 แสนล้านเยน (1.10 แสนล้านบาท) ซึ่งตามข่าวของ Bloomberg การเข้าซื้อกิจการดังกล่าวจะใช้เงินทุนรวมประมาณ 4 ล้านล้านเยน และ ที่เหลือจะมาจากการกู้ธนาคาร
Impact
- รายงานข่าวที่ออกมาไม่ได้ระบุมูลค่าเงินลงทุนรวมขั้นสุดท้าย ซึ่งจากรายงานข่าวก่อนหน้านี้ระบุว่าอยู่ที่ประมาณ 9 ล้านล้านเยน สูงกว่าข้อเสนอของ Alimentation Couche-Tard ที่ 7 ล้านล้านเยน
- ตามรายงานข่าวชิ้นนี้ กลุ่ม consortium จะเสนอซื้อหุ้นโดยใช้เงินทุนประมาณ 4 ล้านล้านเยน และ ส่วน
ที่เหลือจะใช้เงินกู้จากธนาคาร ซึ่งหากเราใช้สมมติฐานมูลค่าการลงทุนรวมที่ 9 ล้านล้านเยน กลุ่ม
consortium จะต้องพึ่งเงินกู้จากธนาคารอีก 5 ล้านล้านเยน
- ในกรณีที่ CPALL ร่วมลงทุนหุ้น 5 แสนล้านเยนตามที่ระบุในข่าว CPALL จะถือหุ้น 12.5% (จาก 4 ล้าน
ล้านเยน)
- กลุ่ม consortium จะมีค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย ~100 แสนล้านเยน/ปี อิงจากสมมติฐานต้นการกู้เงินที่ 2% ต่อปี
ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิจาก Seven & I holding ลดลงเหลือ 1.66 แสนล้านเยนในปี 2568 หรือ ประมาณ 3.65
หมื่นล้านบาทในปี 2568F (Figure 1)
- ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยของ CPALL จะเพิ่มขึ้น ~4.4 พันล้านบาท/ปี อิงจากสมมติฐานต้นทุนการกู้เงินที่ 4%
และ อาศัยแหล่งเงินทุนจากการกู้ธนาคารทั้ง 100% (1.10 แสนล้านบาท)
- เมื่อใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผล (dividend payout) จาก consortium ที่ 40% เงินปันผลที่ส่งมาที่
CPALL จะอยู่ที่ 1.8 พันล้านบาทในปี 2568 และ 2.2 พันล้านบาทในปี 2569 ทั้งนี้ เมื่อหักกับค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น ดีลนี้จะส่งผลขาดทุนมาที่ CPALL 1.7 พันล้านบาทในปี 2568 และ 1.3 พันล้านบาทใน
ปี 2569 ซึ่งจะทำให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของเรามี downside 6% และ ปี 2569 มี downside 5%
โดยคาดว่าอัตราการเติบโตของกำไรสุทธิ CPALL ปีนี้จะลดลงจากเดิม 7% เป็นทรงตัวหลังการเข้าลงทุน
ในดีลนี้
- ในแง่ของงบดุล ภาระหนี้ที่เพิ่มขึ้น 1.10 แสนล้านบาทจะทำให้สัดส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนที่ปรับใหม่
(net debt to adjusted equity) อยู่ที่ประมาณ 1.2X (จาก bond covenant ที่ 2.0X และ net debt to adjusted equity ณ สิ้นงวด 3Q67 ที่ 0.8X)
- เรามองว่าการลงทุนในดีลนี้จะมี synergy จำกัด แต่อย่างไรก็ตาม ดีลนี้อาจจะช่วยให้สัญญาแฟรนไชส์
ระหว่าง CPALL และ Seven & I holdings Co., ltd. มีความมั่นคงมากขึ้น
- เราคาดว่าดีลนี้จะส่งผลลบกับ CPALL อยู่บ้าง เพราะเงินปันผลที่ได้จากการลงทุนน่าจะต่ำกว่าค่าใช้จ่าย
ดอกเบี้ย และ ฉุดกำไรโดยรวมให้ลดลง
Valuation and action
ถึงแม้ว่าดีลนี้จะยังไม่มีข้อสรุปที่ชัดเจน และ บริษัทยังไม่ได้แสดงความเห็นใด ๆ กับดีลนี้ แต่เราคาดว่าดีลนี้จะเป็นประเด็นค้างคา และ อาจจะกดดันราคาหุ้น CPALL ซึ่งหากดีลเป็นไปตามที่เราประเมินไว้ข้างต้น ก็น่าจะต้องมีการปรับประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และ อาจจะทำให้มีการ de-rate PER ลงเพื่อสะท้อนแนวโน้มกำไรที่อ่อนแอลงของ CPALL (จากที่คาดว่าจะโต 7% YoY เป็นทรงตัว ในปี 2568F) ทั้งนี้ จนกว่าดีลนี้จะได้ข้อสรุป หรือได้รับคำยืนยันจากบริษัท เราแนะนำให้นักลงทุนรอดูสถานการณ์ไปก่อน เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” CPALL โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568F ที่ 79.00 บาท อิงจาก PER ที่ 27.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตระหว่างหุ้นกลุ่มนี้ในประเทศไทย และ ในตลาดโลกในอดีต -0.5 S.D.)
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัว, ขยายสาขาใหม่ได้ช้ากว่าที่วางแผนเอาไว้, disruption จากเทคโนโลยีใหม่, ถูกยกเลิก
เครื่องหมายการค้า 7-Eleven, ความเสี่ยงด้าน logistic
