วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ CPF เติบโตเล็กน้อยจากราคาขายเนื้อสัตว์ที่สวนทางกัน

น่าจะส่งผลบวกต่อผลประกอบการของ CPF ใน 1H68F เราปรับเพิ่มสมมติฐานราคาหมูในไทยขึ้น 4% เป็น
78.0 บาท/กก. และในเวียดนามขึ้น 8% เป็น 65,000 ดอง/กก. ในปี 2568F ด้านต้นทุนอาหารสัตว์ยังคงเป็น
ปัจจัยสนับสนุน โดยราคาถั่วเหลืองที่ลดลงทำให้เราปรับลดสมมติฐานลง 5% เหลือ 18.0 บาท/กก.(Figure 2) ด้วยปัจจัยบวกเหล่านี้ รวมถึงอุปสงค์ในตลาดส่งออกที่แข็งแกร่งต่อเนื่องน่าจะเป็นปัจจัยผลักดันให้กำไรให้เติบโตเด่นโดยเฉพาะใน 2H68F

ราคาหมูในจีนเป็นปัจจัยลบหลัก

ในทางกลับกัน ราคาหมูในจีนยังคงอ่อนแอจากการบริโภคหดตัว ขณะที่สถานการณ์อุปทานล้นตลาดยังคลี่คลายได้ช้า เราปรับลดสมมติฐานราคาหมูในจีนลง 6% อยู่ที่ 15.5 หยวน/กก. ในปี 2568F โดยคาดว่า
ราคาจะต่ำที่สุดใน 1Q68 ซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ CNY14.7/กก. และค่อยๆ ฟื้นตัวในช่วงที่เหลือของปี ดังนั้น เรา
คาดว่า CTI (บริษัทร่วมที่ดำเนินธุรกิจอาหารสัตว์ และฟาร์มหมูขนาดใหญ่ในประเทศจีน) จะมีส่วนแบ่งขาดทุนราว 3.5 พันล้านบาทในงบการเงินของ CPF ในปี 2568F พลิกกลับจากส่วนแบ่งกำไร 1.2 พันล้านบาทในปี 2567 เทียบกับที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ว่าจะเป็นจุดคุ้มทุน

ปรับเพิ่มกำไรสุทธิขึ้น 11% ในปี 2568F และคาดกำไรปีหน้าเติบโตปานกลาง

เราคาดว่ากำไรของ CPF จะเติบโต 5% อยู่ที่ 2.05 หมื่นล้านบาทในปี 2568F หนุนจากธุรกิจค้าปลีกเติบโตราว 6% ส่วนกำไรจากธุรกิจเกษตรจะลดลง 12% YoY อย่างไรก็ดีกำไรจากธุรกิจเกษตรลดน้อยลงกว่าที่เราเคยกังวลเป็นเพราะราคาหมูในไทยและเวียดนามสูงขึ้น ดังนั้น เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2568F ขึ้น 11% เพราะ i) ปรับเพิ่ม GPM ขึ้น 1.7ppts อยู่ที่ 15.7% ii) ปรับเพิ่มกำไรจากการตีมูลค่าสินทรัพย์ชีวภาพขึ้นอยู่ที่ 900 ล้านบาทจากเดิม 150 ล้านบาทและ iii) ปรับลดส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมทุน (JVs) และบริษัทร่วมลง 27% อยู่ที่ 8.7 พันล้านบาท ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรของ CPF จะเติบโตเล็กน้อย 3% อยู่ที่ 2.11

หมื่นล้านบาทในปี 2569F เพราะเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจค้าปลีกที่เติบโตขึ้นจะถูกหักล้างด้วยการลดลงของกำไรจากธุรกิจเกษตรผลจากการราคาเนื้อสัตว์กลับสู่ภาวะปกติ ทั้งนี้ CPF น่าจะได้ประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยลดลง โดยคาดว่ารายจ่ายดอกเบี้ยจะลดลง 2% ในปีนี้ และ 5% ในปีหน้า

Valuation & Action

เราคงคำแนะนำซื้อ CPF แต่ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2568 ลงเล็กน้อยที่ 28.00 บาทจากเดิม 29.00 บาท ผล
จากเรา de-rated PER ของธุรกิจค้าปลีกลงที่ 25x จาก 29x ตามแนวโน้มการเติบโตที่ชะลอตัว (ประเมิน
ราคาเป้าหมายวิธี SoTP จากมูลค่าธุรกิจค้าปลีก 19.70 บาทและมูลค่าธุรกิจเกษตร 8.30 บาท)

Risks

ต้นทุนอาหารสัตว์แพง, เศรษฐกิจโลกถดถอย, ราคาเนื้อสัตว์ผันผวน