วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี CHG มีโอกาสเกิด upside จากเป้าหมายปีนี้ของบริษัท

1Q25F คาดกำไรสุทธิยังลดลง y-y จากรายได้เติบโตไม่มาก ทำให้ CHG จะเด่นน้อยกว่า BCH ส่วนราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย PE ปี 25F ที่ 22 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย Forward PE

ประเด็น

- ในปี 2024 CHG มีรายได้รักษาพยาบาล 8,237 ลบ. (+7%y-y) เติบโตต่ำกว่าเป้าหมายบริษัท เนื่องจากรายได้ประกันสังคม (+1%y-y) มีผลกระทบอัตราค่ารักษาสำหรับ RW>2 ปรับเหลือ 8,000 บาท/RW และรายได้กลุ่มเงินสด OPD+IPD (+7%y-y) เติบโตน้อยกว่าบริษัทประเมินไว้ ซึ่งผู้บริหารมองว่าเป็นผลกระทบของการปิดปรับปรุงพื้นที่ให้บริการของ รพ.จุฬารัตน์ 3, 9 ทำให้มีผลกระทบต่อการใช้บริการใน 4Q24

- เดือน ม.ค.-ก.พ.25 ผู้บริหารระบุรายได้กลุ่มเงินสดเติบโตราว 4-5%y-y (vs 1Q24 มีรายได้กลุ่มเงินสด OPD+IPD 1,312 ลบ.) เนื่องจากความพร้อมของการให้บริการ และการปรับปรุงพื้นที่ของ รพ.จุฬารัตน์ 3 แล้วเสร็จ ส่วนรายได้ประกันสังคมลดลงเล็กน้อย y-y จาก 1Q24รายได้ประกันสังคม 626 ลบ. ฐานสูงและยังให้บริการผ่าตัดกระเพาะ (สัดส่วนรายได้ผ่าตัดกระเพาะไม่เกิน 5% ของรายได้ SSO)

- เป้าหมายรายได้ปี 2025F เติบโตเกิน 10%y-y มีปัจจัยบวก 1) รายได้ประกันสังคมคาดว่าเติบโตดีขึ้นจากการันตีค่ารักษาสำหรับโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (RW>2) 2) ความพร้อมให้บริการศูนย์โรคเฉพาะทาง (หลอดเลือดสมอง, หลอดเลือดหัวใจ, มะเร็ง) ของ รพ.เครือข่าย (รพ.จุฬารัตน์ 304, รพ.จุฬารัตน์ แม่สอด) และขยายตลาดกลุ่มลูกค้าเงินสดสำหรับรักษาโรคเฉพาะทางที่มีการรักษาซับซ้อน

- ผู้บริหารเชื่อว่าปีนี้จะเห็นการฟื้นตัวของ Net margin (vs ปี 24 Net margin 11.7%) เนื่องจากศักยภาพให้บริการที่มีความพร้อมมากขึ้น และการลงทุนไม่มากเหมือนปี 24 ทำให้มีผลบวกของรายได้ที่เพิ่มขึ้น และมี Economies of scale ของการใช้บริการ

ความเห็นและคำแนะนำ 

- เรามีมุมมอง Slightly positive ต่อการประชุมร่วมกับผู้บริหาร CHG เนื่องจากทิศทางกำไรสุทธิปีนี้มีโอกาสดีกว่าเราคาด จากเป้าหมายการเติบโตรายได้ของบริษัทและ Net margin ที่ดีกว่าเราคาด (เราคาดรายได้เติบโต 9%y-y และ Net margin ใกล้เคียงปี 24

- แนวโน้ม 1Q25F เบื้องต้นคาดกำไรสุทธิราว 240 ลบ. (-9%y-y +163%q-q) เนื่องจาก 1) คาดรายได้ (+4%y-y +9%q-q) เติบโตจากกลุ่มเงินสด ส่วนรายได้ประกันสังคมคาดลดลง y-yเล็กน้อย แต่กลับมาเติบโตสูง q-q 2) คาด Gross margin 26.4% (vs 25.9% ใน 1Q24, 26.2% ใน 4Q24) และ 3) คาดค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง q-q หลังไม่มีค่าใช้จ่ายพิเศษผลตอบแทนพนักงาน และค่าใช้จ่ายพนักงานจากหมดสัญญาบริหาร รพ.เมืองพัทยา

- ปี 2025F คาดกำไรสุทธิ 1,020 ลบ. (+6%y-y) กลับมาเติบโต เนื่องจากคาดรายได้ (+9%y-y) เติบโตจากรายได้กลุ่มเงินสด (+10%y-y) และรายได้ประกันสังคม (+9%y-y) เติบโตดีขึ้น ประกอบกับคาดมี Intensity ค่ารักษาโรคซับซ้อนสูงขึ้น และการการันตีค่ารักษาประกันสังคม RW>2 อัตรา 12,000 บาท/RW

- แนะนำ Buy สำหรับ CHG (TP 2.52) วิธี DCF WACC 7.0% L-T growth 3% เนื่องจาก 1) ทิศทางกำไรปี 25F กลับมาเติบโตและมีโอกาสดีกว่าคาด และ 2) ศักยภาพการรักษาโรคที่ครบวงจรมากขึ้น โดยเฉพาะโรคมะเร็ง, หลอดเลือดสมอง ช่วยเพิ่ม Intensity ค่ารักษาทั้งกลุ่มเงินสดและประกันสังคม รวมทั้งลดต้นทุนการส่งต่อคนไข้ประกันสังคม รวมทั้งเพิ่มความได้เปรียบแข่งขัน ทั้งนี้ระยะสั้น 1Q25F เราคาดกำไรสุทธิยังลดลง y-y ทำให้ CHG เด่นน้อยกว่า BCH (คาด 1Q25F กำไรสุทธิเติบโต y-y q-q) ขณะที่ราคาหุ้นยังซื้อขาย PE ปี 25F ต่ำกว่าค่า เฉลี่ย Forward PE