วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ CCET สงครามการค้ารอบใหม่กำลังเริ่มต้น แต่มีแผนบรรเทาผลกระทบ
จากการประชุมนักวิเคราะห์ การลดลงของอัตรากำไรขั้นต้นของ CCET เหลือ 4.7% ใน 4Q67 ซึ่งเป็นระดับที่ต่ำที่สุดในรอบปี 2567 เป็นผลชั่วคราวจากการเปลี่ยนแปลง Product mixed
และการให้ส่วนลดกับลูกค้าบางราย คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทใน 1Q68 จะฟื้นตัวกลับมาที่ประมาณ +/- 5% ทั้งนี้ โรงงานใหม่ในมหาชัยพร้อมเริ่มการผลิต SSD และกำลังเตรียมการสำหรับการผลิตอุปกรณ์จัดเก็บข้อมูลสำหรับ Data center ขณะที่โรงงานใหม่ใน จ.เพชรบุรี พร้อมสำหรับการทดสอบการผลิตในไตร
มาส 2 ปี พ.ศ. 2568 โรงงานใหม่นี้จะรองรับการย้ายฐานการผลิตเครื่องพิมพ์มายังประเทศไทย ลูกค้ารายใหญ่ รวมถึงลูกค้าใหม่ที่ย้ายฐานการผลิตมายังประเทศไทย ยังคงเป็นไปตามแผน มีเพียงการผลิตเครื่องชาร์จรถ EV ที่อาจเผชิญความล่าช้ากว่าคาด เนื่องจากการลดการสนับสนุนพลังงานสะอาดที่อาจเกิดขึ้นในสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม การคาดการณ์ก่อนหน้านี้ของเราได้รวมรายได้จากเครื่องชาร์จรถ EV ในสมมติฐานที่ระมัดระวังแล้ว จึงไม่มีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการคาดการณ์ของเรา โดยรวมแล้ว เราได้ปรับการคาดการณ์กำไรสำหรับปี 2568-69 ลดลง 5.8% - 16.6% เหลือ 3.24 พันล้านบาท -3.53 พันล้านบาท ตามลำดับ การปรับเหล่านี้ส่วนใหญ่มาจากการลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นสำหรับปี 2568-69 จาก 5.66% และ 5.77% เหลือ 5.42% และ 5.43% ตามลำดับ ประการสุดท้าย เกี่ยวกับประเด็นภาษี Global minimum tax 15% คาดว่าจะไม่ส่งผลกระทบต่อ Effective tax rate ของ CCET เนื่องจากมีรายการที่หักลดหย่อนได้ ได้แก่ ต้นทุนรายจ่ายพนักงานและมูลค่าสินทรัพย์ถาวร อย่างไรก็ตาม เราใช้ Effective tax rate ที่ 15% ในประมาณการฯแบบอนุรัก์นิยมของเรา ทำให้มี Upside ในกรณีที่ Effective tax rate ต่ำกว่าคาด
แผนบรรเทาผลกระทบจากนโยบายใหม่ของรัฐบาลสหรัฐฯ
ในบทวิเคราะห์ก่อนหน้านี้ของเรา คาดว่าสงครามการค้า 2.0 จะเป็นตัวเร่งให้ลูกค้าย้ายฐานการผลิตไปยังสถานประกอบการของ CCET ในประเทศไทย ซึ่งลูกค้าหลายรายได้ย้ายการผลิตมายังประเทศไทยแล้ว อย่างไรก็ตาม ยังคงมีความเสี่ยงที่ประเทศไทยอาจได้รับผลกระทบจากมาตรการภาษีใหม่ของสหรัฐฯ ซึ่งจะชัดเจนขึ้นในเดือน เม.ย. นี้ ผู้บริหารของ CCET ได้พัฒนาแผนรองรับสองประการ: i) ลูกค้าในสหรัฐฯ พร้อมที่จะเพิ่มราคาต่อหน่วยที่จ่ายให้ CCET เพื่อชดเชยการเพิ่มขึ้นของภาษีที่อาจเกิดขึ้น ในขณะที่ CCET วางแผนที่จะสร้างโรงงานใหม่ในสหรัฐฯ หากภาษีเกินความคาดหมาย ii) CCET สามารถกระจายการผลิตไปยังสถานประกอบการที่มีอยู่ในประเทศต่างๆ เช่น ฟิลิปปินส์และมาเลเซีย เพื่อบรรเทาผลกระทบจากภาษี
Valuation & action
เนื่องจากความกังวลเรื่องภาวะเศรษฐกิจถดถอยจากสงครามการค้าใหม่ นักลงทุนอาจต้องการส่วนชดเชยความเสี่ยงที่สูงขึ้น (หรือ ระดับ Valuation ที่ Discount) โดยเฉพาะสำหรับธุรกิจที่เชื่อมโยงกับเศรษฐกิจโลก เช่น อุตสาหกรรมอิเล็กทรอนิกส์ เราได้ปรับลดประมาณการกำไรในขณะที่ยังคงเป้าหมาย EV/EBITDA ที่ 12 เท่า (+/- 1.5 SD ในอดีต) และปรับปรุงการคำนวณเพื่อใช้ข้อมูล 5 ปี (2563-ปัจจุบัน) แทนที่จะเป็น +3.0 SD ในอดีต (2545-ปัจจุบัน) สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานล่าสุดของ CCET ราคาเป้าหมายใหม่ของเราคือ 7.00 บาท (จาก 7.80 บาท) ณ ราคาเป้าหมายใหม่ของเรา Forward PE จะเท่ากับ 22.5 เท่า เรายังคงคำแนะนำ "ถือ" รอความชัดเจนเกี่ยวกับสงครามการค้าและภาวะเศรษฐกิจถดถอยในสหรัฐฯ
Risks
เศรษฐกิจสหรัฐฯชะลอตัว สงครามการค้า ค่าจ้างแรงงาน
