วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SCGP ถึงเวลามองบวก...หลังจีนเตรียมกระตุ้นเศรษฐกิจชุดใหญ่เน้นบริโภค

ขณะที่นักลงทุนยังคงสงสัยกับการฟื้นตัว มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจเพิ่มเติมของจีนสำหรับปี 68 ซึ่งจะเปิดเผยในวันที่ 17 มี.ค. คาดว่าจะแข็งแกร่งกว่าในปี 67 โดยมุ่งเน้นชัดเจนในการสร้างความเชื่อมั่นผู้บริโภคและอสังหาริมทรัพย์ ต่างจากการอัดฉีดสภาพคล่องและปรับโครงสร้างหนี้ท้องถิ่นในอดีต แผนของจีนในปี 68 รวมถึงการขาดดุลงบประมาณ 4% ซึ่งสูงสุดในรอบ 15 ปี พันธบัตรมูลค่า 1.3 พันล้านหยวน การเติบโตของ GDP 5% และเงินอุดหนุนรถ EV และเครื่องใช้ไฟฟ้า ซึ่งดันการเติบโตของยอดขาย 20-30% ด้วย GDP 4Q67 ที่เพิ่มขึ้น 5.4% และค่าจ้างภาครัฐที่เพิ่มขึ้น การฟื้นตัวของความต้องการดูเหมือนจะยั่งยืนขึ้น โดยเฉพาะเมืองใหญ่ที่ยอดขายอสังหาริมทรัพย์พุ่งขึ้น 40% แม้ว่าความเสี่ยงยังคงมีในเมืองเล็ก การเปลี่ยนสู่อุปสงค์ในประเทศและลดการพึ่งพาส่งออกเพิ่มความน่าสนใจลงทุนของหุ้นกลุ่มผู้บริโภคและอสังหาริมทรัพย์

คาดการณ์การฟื้นตัวอย่างน่าประทับใจตั้งแต่ 1Q68

การพูดคุยของเรากับ SCGP และการตรวจสอบช่องทางยืนยันว่า 4Q67 เป็นจุดต่ำสุดของกำไร โดยมีการฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปในปี 68F เราคาดว่า 1Q68F-2Q68F จะปรับตัวดีขึ้น QoQ แต่ยังคงลดลง YoY ในขณะที่ 3Q68F-4Q68F ควรจะเห็นการเติบโตที่แข็งแกร่งขึ้น กำไรหลัก 1Q68F คาดว่าจะอยู่ที่ 400-500 ลบ. (+QoQ, -YoY) ขับเคลื่อนโดยการไม่มีค่าใช้จ่ายปรับปรุงสินค้าคงคลังมูลค่า 260 ลบ. การกลับมาดำเนินงานของหน่วย FB และการขยายตัวของอัตรากำไรจากปริมาณการขายที่สูงขึ้นในกระดาษบรรจุภัณฑ์และเยื่อละลาย ขาดทุนของ Fjar ควรจะลดลงจากปริมาณและอัตรากำไรที่ดีขึ้น เราคาดว่าตลาดจะมองบวกมากขึ้นหลังได้รับข้อมูลเชิงบวกหลังการอัปเดตอุตสาหกรรมในวันที่ 10 เม.ย. 68

 

 

 

 

 

 

การพลิกฟื้นของ Fajar ขับเคลื่อนโดยการปรับโครงสร้างหนี้และการฟื้นตัวของจีน

เรายังคงคาดว่ากำไรสุทธิปี 68F จะลดลง 6% YoY ก่อนที่จะฟื้นตัว 18% YoY ในปี 69F โดยประมาณการของเราต่ำกว่าตลาด 10-15% (ลดลงจาก 20-30% ในเดือน ม.ค. 68) นับตั้งแต่ต้นปีตลาดได้ปรับลดกำไรปี 68-69 ลง 35% และ 27% ซึ่งจำกัดความเสี่ยงขาลง เศรษฐกิจจีนที่แข็งแกร่งขึ้น อาจหมายถึงอุปทานส่วนเกินที่ต่ำลงจากโรงงาน Tier 1 ที่ไม่ได้ใช้งาน ซึ่งอาจสนับสนุนการใช้กำลังการผลิตและมาตรการลดต้นทุนของ Fajar เพื่อลดดอกเบี้ยที่ 7% (เทียบกับ SCGP ที่ 4%) Fajar มีแนวโน้มที่จะระดมทุนเพื่อชำระหนี้จำนวน 16,000 ลบ. ซึ่งอาจช่วยประหยัดเงิน 300-400 ลบ.ต่อปี

Valuation and action

เราปรับเพิ่มคำแนะนำ SCGP เป็น "ซื้อ" จากเดิม "ขาย" พร้อมราคาเป้าหมายที่สูงขึ้นที่ 19.00 บาท จากเดิม 15.00 บาท สะท้อนค่า EV/EBITDA ที่สูงขึ้นที่ 8.3 เท่า (จาก 7.3 เท่า) มาตรการกระตุ้นที่คาดจะแข็งแกร่งกว่าที่คาดและมุ่งเน้นการบริโภคควรผลักดันการปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่ง แม้ว่าการฟื้นตัวยังคงเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไปและความเสี่ยงสงครามการค้ายังคงมีอยู่ ด้วยการประเมินมูลค่าของเราที่ -2SD EV/EBITDA และหุ้นที่ถือครองน้อย การฟื้นตัวสอดคล้องกับการฟื้นตัวของกำไรทีละขั้นตอนจาก 1Q68 และในท้ายที่สุด เราเชื่อว่าขาขึ้นรอบใหม่เกิดขึ้นจากความมองโลกในแง่ร้ายและความสงสัย

Risks

ความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบและพลังงาน ความเสี่ยงด้อยค่าจากการควบรวมกิจการ และความเสี่ยงรายประเทศ