วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ KKP การฟื้นตัวของราคารถยนต์มือสองช่วยความเสี่ยงการตั้งสำรอง
ดัชนีราคารถมือสองที่เพิ่มขึ้นติดต่อกันสามเดือนบ่งชี้ว่า KKP น่าจะบริหารจัดการผลขาดทุนจากการขายรถที่ยึดมา (LOS) ของสินเชื่อ H/P ได้ดีขึ้น
เพราะสินเชื่อรถมือสองคิดเป็นสัดส่วนถึงประมาณ 60% ของพอร์ตสินเชื่อ H/P ทั้งหมดของ KKP ดังนั้น สถานการณ์ราคารถมือสองที่ดีขึ้นน่าจะช่วยให้ LOS ของธนาคารลดลง ทั้งนี้ ผลประกอบการของ KKP ผันผวนตลอดปี 2567 เพราะ LOS ซึ่งทำให้ค่าใช้จ่ายสำรอง (credit cost, รวม LOS) เพิ่มขึ้นเป็น 2.3% ในปี 2567 การที่ราคารถมือสองดีขึ้นน่าจะทำให้ธนาคารสามารถลด credit cost ลงได้ในปี 2568F สอดคล้องกับประมาณการของเราที่คาดว่า credit cost ปีนี้จะลดลงเหลือ 2%
ปรับเพิ่มประมาณการ NIM จากการที่ต้นทุนการระดมเงินลดลง
เนื่องจากจะมีเงินฝากที่ต้นทุนสูงก้อนใหญ่ครบอายุใน 1Q68 เราคิดว่าการลดดอกเบี้ยผิดคาดในเดือนที่แล้วจะทำให้ต้นทุนทางการเงิน ของธนาคารต่ำกว่าเป้าเดิม ซึ่ง ณ จุดนี้ เราได้ปรับลดสมมติฐานต้นทุนการระดมเงินลง 10bps ซึ่งจะทำให้มาร์จิ้นดีขึ้น
ภาวะตลาดทุนที่ดีขึ้นจะทำให้ธุรกิจ wealth management จะเป็นอัพไซด์ของกำไรปีนี้
ธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับตลาดทุนของ KKP มีผลการดำเนินงานดี โดยในปี 2567 ธุรกิจบริหารความมั่งคั่ง
(wealth managementของ KKP) ได้เม็ดเงินใหม่จากลูกค้าเพิ่มขึ้น > 1 แสนล้านบาท และ ทำให้รายได้จาก
ธุรกิจ wealth management โตถึงประมาณ 14% ในปี 2567 เกินพอที่จะชดเชยรายได้จากธุรกิจ IB ที่ลดลง
และ รายได้จากธุรกิจนายหน้าค้าหลักทรัพย์ที่ทรงตัว (figure 8) เราใช้สมมติฐานอัตราการเติบโตของรายได้จากธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับตลาดทุนที่ 0/+10% ในปี 2568F/2569F ทั้งนี้ กำไรสุทธิจากธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับตลาดทุนคิดเป็นประมาณ 25% ของกำไรสุทธิรวมของ KKP ในปี 2567
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2568F/2569F อีก 6% และ ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2568F เป็น 61.0 บาท แนะนำถือ
เราปรับประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนถึงประมาณการ NIM ที่เพิ่มขึ้นปีละ 15bps ในปี 2568F และ 2569F โดยเราคาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q68F จะอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (+7% QoQ แต่ทรงตัว YoY) ทั้งนี้ เมื่อใช้ PBV ที่ 0.8x หรือ PE ที่ 9x ทำให้เราได้ราคาเป้าหมายปี 2568 ใหม่ที่ 61.0 บาท จากเดิม 57.50 บาท เรายังคงคำแนะนำ ถือ โดยประมาณการอัตราการเติบโตของกำไรสุทธิปี 2568F ของเราที่ 14% อิงจากสมมติฐาน NIM ที่เพิ่มขึ้น 15bps และค่าใช้จ่ายสำรองฯ ที่ลดลง 30bps (ในขณะที่คาดว่าสินเชื่อจะทรงตัว)
Risks
มีผลขาดทุนหนักขึ้นจากการขายรถที่ยึดมา, รายได้ค่าธรรมเนียมลดลง
