วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SYNEX คาดว่าจะถูกกระทบจากมาตรการภาษีของสหรัฐ

โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะ i) ยอดขายเพิ่มขึ้น 4% YoY จากการวางจำหน่ายสินค้าใหม่ และ การคัดสรรสินค้า ii) อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นประมาณ 10bps YoY จากการใช้กลยุทธ์เน้นขายสินค้าที่มี margin สูง และ iii) สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายลดลงเหลือ 2.3% (จาก 2.4% ใน 1Q67) เพราะประสิทธิภาพในการดำเนินงานของบริษัท ในขณะเดียวกัน กำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะเป็นเพราะค่าใช้จ่าย SG&A ลดลงเนื่องจากไม่มีค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวจากการสำรองหนี้เสีย

จะถูกกระทบจากมาตรการภาษีของสหรัฐ

มาตรการภาษีของสหรัฐน่าจะส่งผลกระทบในวงกว้างต่ออุปกรณ์ IT ซึ่งได้แก่ PC/ notebooks/ smartphone/ และเครื่องเล่นเกม จากบทวิเคราะห์ของ KGI Taiwan เรื่อง “IT Hardware: Higher US tariffs will hurt IT demand; server assemblers in Mexico unaffected thanks to USMCA” ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 7 เมษายน 2568 ทีมวิจัยของ KGI Taiwan คาดว่ามาตรการภาษีของสหรัฐรอบนี้จะส่งผลกระทบกับผู้ผลิต IT hardware เกือบทุกแห่ง โดยคาดว่าผู้ผลิต PC และ smartphone จะถูกกระทบจากการขึ้นภาษีแบบเหวี่ยงแหของสหรัฐ เพราะอุปสงค์ของผู้บริโภคอ่อนไหวมากกว่ากับราคาสินค้าที่สูงขึ้น ในขณะที่สหรัฐเป็นตลาดที่ใหญ่ที่สุดของ PC (27.7%) ดังแสดงใน Figure 3 และของ notebook (30.7%) ดังแสดงใน Figure 5 Apple คาดจะเสียหายมากที่สุดเพราะสินค้าส่วนใหญ่ของ Apple พึ่งพิงตลาดสหรัฐ (PC: 44% (Figure 4), Notebook 44% (Figure 6) และ smartphone 35% (Figure 8)) ในขณะที่ notebooks, smartphone, และ wearable products ส่วนใหญ่ของ Apple ผลิตในจีน (smartphone และ notebooks), อินเดีย (smartphone) และ เวียดนาม (wearable และ notebooks) ซึ่งเข้าข่ายถูกเก็บภาษีตามมาตรการภาษี ทั้งนี้ เนื่องจากอุปสงค์ของผู้บริโภคอ่อนไหวกับราคาสินค้า ผู้ผลิตจึงต้องเลือกจะหว่างยอมลดอัตรากำไรลง หรือ ยอมเสียอุปสงค์ไป ซึ่งไม่

ว่าจะเลือกทางไหนก็จะทำให้กำไรลดลงทั้งคู่ นอกจากนี้ Nintendo ซึ่งเป็นบริษัทญี่ปุ่นยังเลื่อนกำหนด pre-orders ของ Switch 2 ในสหรัฐออกไปจากความไม่แน่นอนเกี่ยวกับนโยบายภาษีของสหรัฐ

ปรับลดประมาณการกำไร และ de-rate PER

เราคาดว่ายอดขายของ SYNEX ในกลุ่มสินค้าของ Apple (37% ของรายได้รวม), PC (15-20% ของรายได้รวม) และเกม (15-20% ของรายได้รวม) อาจจะได้รับผลกระทบจากราคาขายที่เพิ่มขึ้นเพราะอัตราภาษีที่สูงขึ้น ซึ่งอาจจะทำให้มีการเลื่อนซื้อสินค้าในกลุ่มนี้ออกไป ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการยอดขายปี 2568-2569 ลงประมาณ 2% ซึ่งจะทำให้อัตราการเติบโตของยอดขายปีนี้อยู่ที่ 3% และ ปีหน้าอยู่ที่ 6% (บริษัทตั้งเป้าโตสองหลัก) การปรับลดประมาณการยอดขายดังกล่าวทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2568-2569 ลง 4% ทั้งนี้ เพื่อสะท้อนถึงปัจจัยความไม่แน่นอน เราจึง de-rate PER จาก 18.0X (ค่าเฉลี่ยในอดีต) เหลือ 15.0X (ค่าเฉลี่ยในอดีต -0.5 S.D.)

Valuation & action

เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ลงจาก 12.30 บาท เหลือ 9.90 บาท อิงจาก PER ที่15.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต -0.5 S.D.) ทั้งนี้ เนื่องจากไม่มีปัจจัยกระตุ้นเชิงบวก และ ยังมีปัจจัยที่ควบคุมไม่ได้ เราจึงปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ”

Risks

ภาวะการแข่งขัน และ อัตรากำไรลดลง, ความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงโมเดลธุรกิจของคู่ค้า, การเปลี่ยนแปลงของเทคโนโลยี, อัตราแลกเปลี่ยน, ความเสี่ยงจากการที่ต้นทุนทางการเงินสูงขึ้น