วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี CPAXT 1Q25F: กำไรหลักโตขึ้นเล็กน้อย yoy
คาดว่ากำไรหลักจะอยู่ที่ 2.6 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 3% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน และลดลง 33% จากไตรมาสก่อน (เนื่องมาจากปัจจัยฤดูกาล)
สอดคล้องกับยอดขายที่เพิ่มขึ้น 2% จากช่วงเดียวกันของปีก่อนเป็น 128.7 พันล้านบาท อัตรากำไรขั้นต้นอาจเพิ่มขึ้น 0.1ppt จากช่วงเดียวกันของปีก่อน (เป็น 14.2%) จากการปรับปรุงอาหารสดในธุรกิจค้าส่ง การเติบโตของยอดขายในร้านเดียวกันอยู่ที่ 0.25% (0.2% สำหรับการค้าส่ง และ 0.3% สำหรับค้าปลีก) เราคาดว่าการเติบโตของยอดขาย 2% จากช่วงเดียวกันของปีก่อนใน 1Q24 ต่ำกว่าที่ฝ่ายบริหารคาดการณ์ไว้ที่ 7% สำหรับปี 2025 ซึ่งเข้าใจได้ท่ามกลางแนวโน้มการบริโภคที่ซบเซาในประเทศไทย ดังนั้น กำไรหลักใน1Q25 จึงคิดเป็น 19% ของกำไรหลักในปี 2025 เราคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 30 บาทและประมาณการทั้งหมด (งบ 1Q25 ออกวันที่ 8 พฤษภาคม 2025)
กำไรหลักโต 3% yoy แตะ 2.6 พันล้าน
สำหรับทั้งสองกลุ่มธุรกิจ ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อน SSS คือธุรกิจอาหาร ทั้งอาหารสดและอาหารพร้อมรับประทาน (โดยเฉพาะที่โลตัส) นอกจากนี้ CPAXT ยังได้เปิดไฮเปอร์มาร์เก็ตหนึ่งแห่ง (Makro) ในไตรมาสนี้ รวมถึงเปิดร้านโลตัสเพิ่มอีก 7 แห่ง ซึ่งส่วนใหญ่อยู่ในกลุ่ม Go Fresh (ซูเปอร์มาร์เก็ต) ในแง่ของอัตรากำไรขั้นต้น ธุรกิจค้าส่งอาจเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 0.2ppt จากช่วงเดียวกันของปีก่อน (เป็น 11.5%) จากการปรับปรุงรายการอาหาร อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกทรงตัว (ที่ 17.6%) เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นของอาหารถูกชดเชยด้วยการลดลงเล็กน้อย (ตัวเลขหลักเดียวต่ำจากช่วงเดียวกันของปีก่อน) จากผลิตภัณฑ์ดูแลร่างกายซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่า เราคาดว่า SG&A ต่อยอดขายอาจทรงตัวจากช่วงเดียวกันของปีก่อนที่ 13.3% เนื่องจากบริษัทสามารถควบคุมต้นทุน (โดยเฉพาะไอทีสำหรับช่องทางออมนิแชนแนล) ได้ดี
Synergies ยังเห็นไม่ชัดใน 1Q25F แต่อาจเห็นได้ใน 2H25
ตามคำแนะนำของฝ่ายบริหาร synergies ส่วนใหญ่น่าจะสะท้อนออกมาผ่านอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น (จากเงื่อนไขการค้าที่ดีขึ้นกับซัพพลายเออร์) ซึ่งไม่ได้เกิดขึ้นมากนักใน 1Q25 เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นปรับปรุงขึ้นเพียง 0.1ppt เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว (เป็น 14.2%) เมื่อเทียบกับแนวทางทั้งปีที่ 0.6ppt (เป็น 15%) เราเข้าใจว่า CPAXT กำลังอยู่ในระหว่างการเจรจากับซัพพลายเออร์ และยังมี supplier จำนวนน้อย ที่ลงนามในสัญญาใหม่ (โดยใช้ชื่อใหม่ที่เพิ่งควบรวมกิจการ) และ synergies อาจเกิดขึ้นใน 2H25
ความเสี่ยงหลักคือการชะลอตัวลงของเศรษฐกิจตั้งแต่ 2Q25
เรากำหนดราคาเป้าหมายไว้ที่ 23 เท่าของ P/E ปี 2025F ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวประมาณ -1SD ซึ่งถือว่าสมเหตุสมผลเมื่อพิจารณาจากความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจไทย CPAXT ซื้อขายอยู่ที่ 19.1 เท่าของ P/E ปี 2025F
