วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.โกลเบล็ก AU - ซื้อ

คาดกำไร 1Q68 ราว 75 ลบ. +38%YoY -13%QoQ จากแนวโน้ม SSSG ที่เป็นลบ 2-3% จากการเข้าสู่เดือนรอมฎอน

เราคาดรายได้งวด 1Q68 ราว 409 ลบ. +20%YoY -5%QoQ และกำไรราว 75 +38%YoY -13%QoQ ลบ. โดยมีแนวโน้มหดตัว QoQ เนื่องจากผลกระทบของการเข้าสู่ช่วงรอมฎอนในเดือน 1-31 มี.ค.68 ซึ่งส่วนใหญ่กระทบต่อสาขาในภาคใต้ ทั้งจากคนในพื้นที่และชาวมาเลเซีย ส่งผลให้ SSSG ภาพรวมเป็นลบ 2-3% อย่างไรก็ตาม คาดผลประกอบการยังคงเติบโต YoY จากรายได้ของการจำหน่ายสินค้าในร้าน 7-Eleven ที่เริ่มตั้งแต่เดือน ก.ค.67 รวมทั้งบริษัทเพิ่งเพิ่มกำลังผลิตจนสามารถวางจำหน่ายสินค้าครบทุกร้าน 7-Eleven 1.5 หมื่นสาขาเมื่อต้นปีที่ผ่านมา (จากช่วงแรกเพียง 7-8 พันสาขา) นอกจากนี้ ยังมีรายได้จากการเป็น Partner กับสายการบินไทยซึ่งมีสัญญาตั้งแต่ 1 ต.ค.67 จนถึงเดือน พ.ค.68 ขณะที่ ในช่วง 1Q68 บริษัทมีการเปิดสาขาใหม่ 1 แห่ง ที่ PARC BANGNA ทดแทนการปิดสาขาที่ True Digital Park ส่งผลให้จำนวนสาขาทั้งหมดของร้าน After You ยังคงอยู่ที่ 62 แห่ง ส่วนแนวโน้ม %GPM มีโอกาสปรับลดลงสู่ 63.7% (1Q67 = 66.5%, 4Q67 = 64.5%) จากรายได้ของการจำหน่ายสินค้าหน้าร้านที่ลดลง ในขณะที่รายได้ของการจำหน่ายสินค้าในร้าน 7-Eleven ที่มีสัดส่วนเพิ่มขึ้น 
 

คาดกำไรทั้งปี 68 ราว 326 ลบ. เติบโต 10% จากแผนการขยายสาขา และจำหน่ายสินค้าในร้าน 7-Eleven 

เราคาดแนวโน้มรายได้และกำไรปี 68 ราว 1,848 ลบ. +17%YoY และ 327 ลบ. +10%YoY ตามลำดับ โดยมีปัจจัยสนับสนุน คือ 1) แผนขยายสาขาร้าน After You 5-6 แห่ง 2) การขยายกำลังการผลิตเพื่อจำหน่ายสินค้าให้ครบร้าน 7-Eleven ทุก 1.5 หมื่นสาขา ซึ่งแล้วเสร็จไปเมื่อช่วงต้นปีที่ผ่านมา 3) การวางจำหน่ายสินค้าในร้าน 7-Eleven ที่เป็น Categories ใหม่เพิ่มเติม ทั้งในรูปแบบ Own Brand และการร่วมมือการ Partner (Collaboration) ซึ่งคาดจะเห็นความคืบหน้าช่วงกลางปีนี้ 4) การเปิดร้าน After You ที่เป็น Franchise 

ในต่างประเทศอีก 1-2 แห่ง และ 5) การทำเมนูใหม่ๆ ซึ่งบริษัทกำลังพัฒนาเมนูอาหารคาว อย่างไรก็ตาม คาด %GPM อาจปรับลดลงสู่ 64.4% จากปีก่อนอยู่ที่ระดับ 65.7% เนื่องจากสัดส่วนในการขายสินค้าในร้าน 7-Eleven ที่เพิ่มขึ้น แต่มีโอกาสดีกว่าที่เราคาดจากการปรับราคาสินค้าบางรายการสะท้อนราคาต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้น 

คงคำแนะนำ “ซื้อ” และประเมินราคาเหมาะสม AU ราว 13.50 บาท

เราคงประเมินราคาเหมาะสมของ AU ที่ 13.50 บาท ด้วยวิธี Discounted Cash Flow (DCF) บนสมมติฐาน WACC 8% และ Terminal Growth 3.5% โดยปัจจุบันราคาหุ้นซื้อขายที่ PE 27x สูงกว่ากลุ่มเล็กน้อยที่ราว 23x (PE: M = 12x, ZEN = 32x, MAGURO = 22x, OKJ = 24x) แต่คาดบริษัทมีศักยภาพเติบโตต่อเนื่องในช่วง 4-5 ปีจากนี้ราว 10-20% ต่อปี จากแบรนด์ที่ติดตลาด แผนการขยายสาขา ขายแฟรนไชส์ การวางขายสินค้าใน Modern Trade ตลอดจนการพัฒนาผลิตภัณฑ์ใหม่ๆที่ได้รับกระแสนิยมทุกปี โดยราคาหุ้นมีอัพไซต์จากราคาปัจจุบันราว 35% เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”
 

ปัจจัยเสี่ยง

i) แนวโน้มการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นในอุตสาหกรรมค้าปลีก
ii) แผนการขยายสาขาไม่เป็นไปตามเป้า
iii) การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมเริ่มชะลอลง
iv) การชะลอตัวของเศรษฐกิจ 
v) ภาครัฐปรับเพิ่มค่าแรงขั้นต่ำ
vi) ความผันผวนของราคาวัตถุดิบ