วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ AOT ประมาณการ FY2Q68F: จะเป็นไตรมาสที่แข็งแกร่ง
คาดว่ากำไรสุทธิของ AOT ใน FY2Q68F จะอยู่ที่ 5.94 พันล้านบาท (+2.7% YoY, +11.1% QoQ) คิดเป็น 28.5% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเราที่ 2.08 หมื่นล้านบาท (+8.5% YoY)
เราคาดว่าจำนวนผู้โดยสารจะอยู่ที่ 34.79 ล้านคน (+7.6% YoY, +3.5% QoQ) แบ่งเป็นผู้โดยสารระหว่างประเทศ 21.48 ล้านคน และผู้โดยสารในประเทศ 13.31 ล้านคน ในขณะที่คาดว่าจำนวนเที่ยวบินจะอยู่ที่ 209,845 เที่ยว (+11.1% YoY, +2.6% QoQ) เราคาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 1.88 หมื่นล้านบาท (+2.8% YoY, +6.2% QoQ) ในขณะที่คาดว่า EBIT margin จะอยู่ที่ 43.0% (จาก 44.0% ใน FY2Q67 และ 41.4% ใน FY1Q68) เราคาดว่าสัดส่วนรายได้จากธุรกิจที่เกี่ยวกับการบินและไม่เกี่ยวกับการบินจะอยู่ที่ 50.4:49.6 ใน FY2Q68F เราคาดว่าผลการดำเนินงานโดยรวมจะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจาก i) ทั้งจำนวนผู้โดยสารและจำนวนเที่ยวบินเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องทั้งคู่ในช่วง peak ของฤดูท่องเที่ยว ii) อัตรากำไรเพิ่มขึ้นจากการ
ประหยัดต่อขนาด และ iii) ไม่มีการบันทึกค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมในไตรมาสนี้ ทั้งนี้ แม้จะมีการขอคืนพื้นที่เชิง
พาณิชย์บางส่วนมาตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2567 แต่จำนวนผู้โดยสารและจำนวนเที่ยวบินที่เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งน่าจะช่วยหนุนผลการดำเนินงานของบริษัทในช่วงที่การท่องเที่ยวแข็งแกร่งตามฤดูกาล ซึ่งเมื่ออิงตามประมาณการกำไร FY2Q68F ของเรา กำไรสุทธิของ AOT ใน FY1H68F จะคิดเป็น 54.2% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ทั้งนี้ จำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศที่เปลี่ยนไปทุก ๆ 1 ล้านคนจะส่งผลต่อกำไรสุทธิของบริษัทประมาณ 3.4%.
มีสัญญาณดีขึ้นในส่วนการชำระค่าสัมปทานของ King Power
ปัญหาสภาพคล่องของกลุ่ม King Power ทำให้ต้องขอเลื่อนการชำระ Minimum Guarantee ให้กับ AOT
แต่ไม่กระทบกับผลการดำเนินงานทางการเงินของ AOT โดย AOT ยังคงรับรู้รายได้จาก King Power เป็น
ลูกหนี้ค้างรับ (receivables) ซึ่ง AOT มีสิทธิ์เรียก bank guarantees และสามารถคิดค่าปรับ 9% ต่อปีจาก
Minimum Guarantee ได้ ทั้งนี้ King Power Duty-Free Co., Ltd. (KPD) ได้รับการผ่อนผันให้เลื่อนการจ่าย
Minimum Guarantee จากเดือนกันยายน 2567 ถึงเมษายน 2568 ในช่วงเวลา 18 เดือน แต่อย่างไรก็ตาม
KPD จะต้องจ่าย AOT ตามสัญญาจากเดือนพฤษภาคมเป็นต้นไป ในขณะที่จะมีการคิดดอกเบี้ยกับการชำระส่วนที่ล่าช้าด้วย ในทำนองเดียวกัน King Power Suvarnabhumi Co., Ltd. (KPS) ก็ขอเลื่อนชำระเงินจากเดือนกันยายน 2567 ถึงกุมภาพันธ์ 2568 ด้วยเช่นกัน แต่จากเดือนมีนาคมเป็นต้นมา KPS ต้องชำระตามกำหนด รวมดอกเบี้ยของส่วนที่ล่าช้าด้วย ซึ่งเราประเมินว่า KPS สามารถกลับมาจ่ายหนี้ในเดือนมีนาคมแล้วจากปัจจัยฤดูกาล ซึ่งถือเป็นความคืบหน้าในเชิงบวกสำหรับประเด็นสภาพคล่อง
Valuation & Action
เราคาดว่าผลการดำเนินงานโดยรวมของ AOT จะเติบโตได้ในระยะยาว นอกจากนี้ ราคาหุ้น AOT ในปัจจุบันคิดเป็น PE ปี 2568F ที่ 26.1x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในปี 2562 ที่ 40.2x และในปี 2567 ที่ 53.7x อย่างมีนัยสำคัญ ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำจากถือเป็นซื้อ โดยยังคงราคาเป้าหมาย DCF ปี 2568 เอาไว้เท่าเดิมที่ 50.00 บาท (ใช้ WACC ที่ 9%; TG ที่ 1%)
Risks
เกิดโรคระบาด, เศรษฐกิจถดถอย และ ปัญหาความไม่สงบทางการเมืองของไทย
