วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ CPALL ประมาณการ 1Q68: กำไรจะเพิ่มขึ้น YoY แต่จะลดลง QoQ
คาดว่ากำไรสุทธิของ CPALL ใน 1Q68 จะอยู่ที่ 6.8 พันล้านบาท (+8% YoY, -5% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YOY จะเป็นเพราะผลการดำเนินงานที่ดีของทั้ง C.P. Axtra (CPAXT.BK/CPAXT TB)
(ธุรกิจ B2B และ B2C มี SSSG เป็นบวก และ บริหารจัดการค่าใช้จ่าย SG&A ได้ดี) และธุรกิจร้านสะดวกซื้อ
(CVs) ในขณะเดียวกัน กำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะผลจากปัจจัยฤดูกาล เราคาดว่ารายได้รวมบริษัทในเครือ (consolidated revenue) ใน 1Q68 จะอยู่ที่ 2.51 แสนล้านบาท (+7 YoY, +1% QoQ) โดยคาดยอดขายจากสาขาเดิม (SSSG) อยู่ที่ประมาณ 2% ใน 1Q68 (จาก 4.9% ใน 1Q67 และ 4% ใน 4Q67) ซึ่งเมื่อประกอบกับการขยายสาขาร้าน (คาดว่าจะมีการเปิดสาขาใหม่ประมาณ 200 ร้านใน 1Q68) เราคาดว่ายอดขายของธุรกิจ CVs ใน 1Q68 จะอยู่ที่ 1.16 แสนล้านบาท (+9% YoY, +1% QoQ) ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าอัตรากำไรจากการขายสินค้าของธุรกิจ CVs จะยังคงเพิ่มขึ้นอีกประมาณ 30bps YoY (จาก 27.4%เป็น 27.7%) จากการคัดสรรสินค้า ซึ่งเน้นไปที่อาหารพร้อมรับประทาน และ เครื่องดื่มพร้อมดื่ม ด้วยการนำเสนอสินค้าใหม่ ๆ ในขณะที่คาดว่าสัดส่วนยอดขายบุหรี่จะลดลง
ปรับลดประมาณการกำไร และ de-rate PER เพื่อสะท้อนถึงภาวะเศรษฐกิจที่ไม่แน่นอน
เราปรับลดประมาณกำไรปี 2568-2569 ของ CPALL ลง 1-2% เพื่อสะท้อนถึง i) การปรับลดประมาณการกำไรของ CPAXT (อ้างอิงจากบทวิเคราะห์ CPAXT เรื่อง “ประมาณการ 1Q68F: กำไรจะเพิ่มขึ้น YoY แต่จะลดลง QoQ” ที่เผยแพร่วันที่ 21 เมษายน 2568 และ ii) การปรับลดสมมติฐาน SSSG ของธุรกิจ CVs จาก 3.5% เหลือ 3.0% เพื่อสะท้อนถึงความไม่แน่นอนจากการที่จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติ และ GDP ของประเทศไทยอาจจะต่ำกว่าที่คาดเอาไว้ เราคาดว่า CPALL อาจจะถูกกระทบจากการที่จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติแผ่วลง เพราะ 15-20% ของสาขาร้านทั้งหมดตั้งอยู่ในพื้นที่ที่เกี่ยวข้องกับการท่องเที่ยว นอกจากนี้ ภาวะเศรษฐกิจที่แผ่วลงอาจจะทำให้ผู้บริโภคระมัดระวังการจับจ่ายใช้สอยมากขึ้น (เดินทางลดลง) และ เลือกซื้อสินค้าที่คุ้มค่าเงิน (หาซื้อสินค้าในปริมาณมากเพื่อให้ได้ราคาถูกลง) เราคาดว่ากำไรของ CPALL จะเพิ่มขึ้น 4% ในปี 2568F
และ 6% ในปี 2569F ทั้งนี้ เนื่องจากภาวะตลาดโดยรวมไม่เอื้ออำนวย และ คาดว่ากำไรจะโตในระดับเลขตัวเดียวต่ำ ๆ เราจึง de-rate PER จากเดิม 25.0X เหลือ 22.0X เท่ากับธุรกิจหมวดอาหารของ Central Retail Corporation (CRC.BK/CRC TB) แต่มี discount จาก CPAXT (ที่ 26.0X)
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ลงจากเดิมที่ 74.00 บาท เหลือ 64.00 บาท อิงจาก PER ที่ 22.0x
(ค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -1.0 SD) ถึงแม้เราจะประเมินราคาเป้าหมายแบบมี discount เพื่อสะท้อนความเสี่ยง และ แนวโน้มการเติบโตของกำไรที่ไม่น่าสนใจแล้ว แต่ราคาปิดล่าสุดยังเหลือ upside อีกถึง 28% ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ CPALL
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัว, ขยายสาขาใหม่ได้ช้ากว่าที่คาด, disruption จากเทคโนโลยีใหม่, ถูกยกเลิกเครื่องหมาย
การค้า 7-Eleven, ความเสี่ยงด้าน logistic% YoY, +1% QoQ) ในขณะที่คาดว่า SSSG ของธุรกิจ CVs จะ
ยังเป็นบวกอยู่
