วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BCP ประมาณการ 1Q68F: เป็นเพียงบริษัทเดียวที่ GRM ดีขึ้น QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BCP ใน 1Q68F จะอยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท (-13% YoY, +12,751% QoQ) โดยกำไร
ที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะ market GRMs ลดลง ซึ่งคาดว่า i) ของโรงกลั่นพระโขนง (BCP เท่านั้น) จะอยู่
ที่ US$5.5/bbl (-16% YoY) และ ii) ของโรงกลั่นศรีราชา (Bangchak Sriracha (BSRC.BK/BSRC TB)) จะ
อยู่ที่ US$3.0/bbl (-39% YoY) ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก QoQ จะเป็นเพราะผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันลดลง โดยเราคาดว่าโรงกลั่นพระโขนงจะบันทึกผลกำไรจากสต๊อกน้ำมัน 184 ล้านบาท (ดีขึ้น QoQ จากที่ขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันถึง 1.0 พันล้านบาทใน 4Q67) และโรงกลั่นศรีราชาจะบันทึกผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมัน 499 ล้านบาท (ดีขึ้น QoQ จากที่ขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันถึง 1.2 พันล้านบาทใน 4Q67) แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า market GRM ของโรงกลั่นพระโขนงจะเพิ่มขึ้น 9% QoQ เป็น US$5.5/bbl เพราะ premium ของ Dated Brent-over-Dubai ติดลบใน 1Q68 โดยพลิกจาก US$1.11/bbl ใน 4Q67 เป็น -US$1.21/bbl ใน 1Q68 นอกจากนี้ เรายังคาดว่าผลประกอบการของธุรกิจการตลาดน้ำมันจะดีดตัวขึ้นเล็กน้อย QoQ เนื่องจากคาดว่าค่าการตลาดน้ำมันจะฟื้นตัวขึ้น 7% QoQ เป็น 0.82 บาท/ลิตร เพราะผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันลดลง แม้ว่าปริมาณยอดขายน้ำมันจะลดลง 2% QoQ เหลือ 3,498 ล้านลิตร ทั้งนี้เราคาดว่ากำไรหลักจากการดำเนินงานของ BCP จะลดลง QoQ เพราะ market GRM ของโรงกลั่นศรีราชาลดลง

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F/2569F ลง 24%/2%

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F ลง 24% มาอยู่ที่ 4.4 พันล้านบาท และปี 2569F ลง 2% มาอยู่ที่ 9.2
พันล้านบาท เนื่องจากปรับราคาน้ำมันดิบลดลงจากการที่สงครามการค้าของสหรัฐทวีความเข้มข้นมากขึ้น โดยเราคาดว่าโรงกลั่นพระโขนงและโรงกลั่นศรีราชาจะมีผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันในปีนี้ 1.3พันล้านบาท และ 1.7 พันล้านบาท ตามลำดับ จากเดิมที่เราคาดว่าจะไม่มีผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันทั้งสองโรงกลั่น หลังจากที่เราปรับสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปีนี้จาก US$75/bbl เป็น US$70/bbl แต่อย่างไรก็ตาม เราปรับเพิ่มสมมติฐาน market GRM ของโรงกลั่นพระโขนงขึ้นอีก 8% เป็น US$6.3/bbl ในปี 2568F และเป็น US$6.8/bbl ในปี 2569F เนื่องจากเราปรับลด premium ของ Dated Brent-over-Dubai จากเดิม US$1.5/bbl เป็น US$0.5/bbl ในปีนี้ และ US$1.0/bbl ในปีหน้า เพื่อสะท้อนถึง premium ที่ติดลบ ถึง -US$1.21/bbl ใน 1Q68 แม้ว่าเราจะปรับลดสมมติฐาน spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลลงปีละ US$1/bbl เป็น US$16.0/bbl ในปี 2568F และเป็น US$17.0/bbl ในปี 2569F

Valuation & action

เราปรับลดราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2568F ลงเป็น 40.00 บาท จากเดิม 42.00 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับ
ลดประมาณการกำไร แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำซื้อ BCP เนื่องจาก i) คาดว่าผลประกอบการจะ
ดีขึ้น QoQ ใน 4Q67F และ ii) บริษัทจะได้อานิสงส์จากแผนเข้าซื้อหุ้น 18.3% ใน BSRC จากผู้ถือหุ้นส่วน
น้อยผ่านการแลกหุ้นที่อัตราส่วน 1 หุ้น BCP ใหม่ต่อหุ้น BSRC 6.50 หุ้น นอกจากนี้ เรายังคงเลือก BCP
เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM