วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี OSP 1Q25F: กำไรเติบโตจากต่างประเทศ
ปรับลดคำแนะนำจาก "ซื้อ" ลงเป็น "ถือ" และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 16.50 บาท เราคาดการณ์ว่ากำไรหลักจะเติบโต 15% yoy เป็น 956 ล้านบาทใน 1Q25
โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายในต่างประเทศที่อาจเติบโต 20% yoy (2.2 พันล้านบาท) ขณะที่ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศอาจลดลง 14% yoy (เหลือ 3.1 พันล้านบาท) แม้จะมีกำไรที่ดีใน 1Q25 แต่เรายังคงระมัดระวังในช่วง 9 เดือนหลังของปี 2025 เนื่องจาก 1) ผลกระทบจากการแย่งชิงส่วนแบ่งการตลาดของผลิตภัณฑ์มูลค่า 12 บาทและ 10 บาทอาจไม่ชัดเจนใน 1Q25 เนื่องจากเพิ่งเปิดตัวผลิตภัณฑ์มูลค่า 10 บาท (ฝาเหลือง) และ 2) CBG (ซื้อ ราคาเป้าหมาย 97) จะตั้งโรงงานผลิตเครื่องดื่มชูกำลังในเมียนมาร์ใน 3Q25 และอาจส่งผลกระทบต่อยอดขายของ OSP ในเมียนมาร์ในช่วง 2H25 ซึ่งทั้งสองปัจจัยนี้อาจส่งผลกระทบต่ออัตรากำไรขั้นต้นด้วย ผลประกอบการ 1Q25 จะประกาศในวันที่ 14 พฤษภาคม 2025
กำไรหลักโต 15% yoy แตะ 956 ล้านบาท
เราคาดว่ากำไรหลักจะเติบโต 15% yoy เป็น 956 ล้านบาท โดยได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว 3.5% yoy (เป็น 40%) จาก 1) การเติบโตของยอดขายในต่างประเทศ 20% (เป็น 2.2 พันล้านบาท – ส่วนใหญ่มาจากเมียนมาร์) ซึ่งให้กำไรขั้นต้นดีกว่ายอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศประมาณ 10% และ 2) ราคาน้ำตาลที่ลดลงเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ในประเทศไทย ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังลดลง 14% yoyเป็น 3.1 พันล้านบาท เนื่องจากบริษัทสูญเสียส่วนแบ่งการตลาดประมาณ 1.6ppt yoy (เป็น 44.8%) แม้ว่าจะวัดจากเดือนธันวาคม 2024 (จุดต่ำสุด) พบว่าเพิ่ม 0.5ppt ใน 1Q25 เรามองว่าส่วนแบ่งการตลาดที่เพิ่มขึ้นในเชิงบวก เนื่องจากส่วนใหญ่มาจากกลุ่มผลิตภัณฑ์ราคา 10 บาท โดยมีการแย่งชิงส่วนแบ่งกันเองเพียงเล็กน้อย ยอดขายผลิตภัณฑ์ดูแลส่วนบุคคลมีการเติบโตของยอดขายที่ดีที่ 10% yoy (เป็น 799 ล้านบาท) เนื่องจากบริษัทเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่หลายรายการในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาเพื่อรองรับกลุ่มลูกค้าใหม่ ยอดขายในกลุ่มเครื่องดื่มของไทยที่ลดลง ทำให้ยอดขายรวมลดลง 6% จากปีก่อน (เหลือ 6.9 พันล้านบาท)
อัตราส่วน SG&A ต่อยอดขายอาจคงที่ที่ 24.7% เนื่องจาก OSP สามารถจัดการต้นทุนได้ดี นอกจากนี้ ยังมีกำไร 200 ล้าน บาทจากการขายสินทรัพย์ในเมียนมาร์ ซึ่งทำให้กำไรสุทธิอาจเติบโต 40% จากปีก่อนเป็น 1.16 พันล้านบาท
2Q25F กำไรอาจโตขึ้น yoy
ไตรมาสที่ 2 เป็นไตรมาสที่ต่ำตามฤดูกาล ดังนั้นกำไร 2Q25 จึงอาจลดลงเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน เราค่อนข้างมั่นใจว่า OSP จะมีส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม เรากำลังติดตามอัตรากำไรขั้นต้นซึ่งอาจได้รับผลกระทบจากการลดราคาสินค้าลงเนื่องจากความครอบคลุมการจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์ราคา 10 บาทที่กว้างขึ้น
ความเสี่ยงหลักคือการแข่งขันด้านราคา
เรากำหนดราคาเป้าหมายไว้ที่ 18.1 เท่าของ P/E ปี 2025F ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว -1.5SD ซึ่งสมเหตุสมผลเมื่อพิจารณาจากความไม่แน่นอนของส่วนแบ่งการตลาด ความเสี่ยงหลักคือการแข่งขันด้านราคา
