วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี TOP รอจ้างผู้รับเหมาฯหลัก CFP รายใหม่ ใน 2H25F
คงคำแนะนำ Buy ต่อ TOP ที่ TP25F = 33.0 บาท/หุ้น หากราคาหุ้นปรับตัวลงจากความกังวลการก่อสร้างโครงการ CFP หลังบอกเลิกสัญญา EPC กับทาง UJV
เรามองเป็นโอกาสซื้อ คาด i) การจัดหาผู้รับเหมาฯหลักรายใหม่อยู่ในแผนของ TOP ตั้งแต่ประเมินต้นทุนส่วนเพิ่มโครงการ 1,776 $mn แล้ว ii) ผู้รับเหมาฯหลักรายใหม่ยังต้องก่อสร้างบนแบบฯและเทคโนโลยีเดิมรวมถึงมีการวางเงินค่าประกันคุณภาพงาน และ iii) มีโอกาสที่ TOP จใช้สิทธิ์ตามกฏหมายในการเรียกร้องค่าเสียหายที่เกิดจาก UJV ไม่สามารถส่งมอบงานได้ตามสัญญา ซึ่งจะอาจทำให้ผลกระทบจากต้นทุนส่วนเพิ่มโครงการ CFP น้อยกว่าคาด
TOP ประกาศบอกเลิกสัญญา EPC กับผู้รับเหมาฯหลักรายเดิม UJV
- TOP แจ้งตลาดฯ ว่าวันที่ 24 เม.ย. 2025 บริษัทได้ใช้สิทธิบอกเลิกสัญญา EPC (กลุ่มกิจการร่วมค้า Samsung E&A Thailand, Petrofac South East Asia, Saipem Singapore หรือ UJV) โดยมีผลทันที เนื่องจากผู้รับเหมาไม่ปฏิบัติตามภาระผูกพันในสัญญา EPC
- และยืนยันว่าการใช้สิทธิบอกเลิกสัญญา EPC จะไม่ส่งผลกระทบต่อการดำเนินโครงการ CFP ให้แล้วเสร็จภายใน 3Q28 โดยมีแผนจ้างทั้งที่ปรึกษาวิศวกรรม รวมถึงผู้รับเหมารายใหม่ ที่มี track record โครงการขนาดใหญ่ เพื่อให้การก่อสร้างดำเนินไปตามแผน
- ผู้บริหารชี้แจงว่าการหา EPC รายใหม่ จะผ่านการ bidding ตั้งเป้าทราบผลภายใน 3Q25 โดยในส่วนของงบประมาณสำหรับ EPC ใหม่ในการก่อสร้างให้โครงการแล้วเสร็จ มีการประเมินจากผู้เชี่ยวชาญเพื่อให้อยู่ในระดับที่เหมาะสม (อยู่ในกรอบที่ของบลงทุนเพิ่ม 1,776 $mn) ทั้งนี้การก่อสร้างจะยังอยู่บนแบบและเทคโนโลยีเดิมที่กำหนดไว้ตั้งแต่เริ่มโครงการ และ EPC ใหม่จะมีการวางเงินค้าประกันคุณภาพงาน
- เนื่องจากการบอกเลิกสัญญากับทาง UJV มาจากการที่ UJV ไม่ได้ทำตามสัญญา EPC ในระยะถัดไปบริษัทยังคงใช้สิทธิตามกฏหมายเพื่อรักษาประโยชน์ของผู้ถือหุ้น
- ผู้บริหารชี้แจงว่า ผู้รับเหมาฯช่วง ที่จะทำงานต่อ/จัดหามาเพิ่ม กับ EPC รายใหม่ จะมีการทำสัญญาจ้างใหม่เพื่อประโยชน์สูงสุดของโครงการ CFP ที่มา: SET, TOP
ความเห็นและคำแนะนำ
- เรามอง Positive ต่อการบอกเลิกสัญญา EPC กลุ่ม UJV ส่งให้การก่อสร้างโครงการ CFP มีความชัดเจนมากขึ้น คาดการใช้สิทธิทางกฏหมายจะชัดเจนมากขึ้นเช่นกัน หากราคาหุ้นปรับลงจากความกังวลความไม่แน่นอนของการก่อสร้างจากข่าวการบอกเลิกสัญญา EPC กับทาง UJV เรามองเป็นโอกาสซื้อ i) คาดการบอกเลิกสัญญา EPC กับทาง UJV และต้องหาผู้รับเหมาฯหลักรายใหม่อยู่ในแผนของ TOP อยู่แล้วตั้งแต่บริษัทประกาศงบลงทุนส่วนเพิ่มขนาดใหญ่ 1,776 $mn ของโครงการดังกล่าว ii) ผู้รับเหมาฯหลักรายใหม่ ที่อยู่ระหว่างคัดเลือก จะถูกกำหนดให้ก่อสร้างบนแบบฯและเทคโลยีเดิม และมีการวางเงินประกันคุณภาพในลักษณะเดียวกับ UJV และ iii) คาดในอนาคตมีโอกาสเห็น TOP ใช้สิทธิ์ทางกฏหมายในการเรียกร้องค่าเสียหายจากต้นทุนส่วนเพิ่มโครงการ CFP กับทาง UJV ซึ่งอาจส่งให้มี upside จากต้นทุนก่อสร้างน้อยกว่าคาดหากชนะข้อพิพาท
- คงคำแนะนำ Buy ที่ TP25F = 33.0 บาท/หุ้น คงมุมมองแนวโน้มกำไรเติบโตต่อเนื่องใน 2025-26F หลังกลับมาเปิดใช้ SBM2 และ การปิดซ่อมลดลง ตามลำดับ คงมุมมองสุดท้าย TOP จะหาผู้รับเหมาฯหลักมาดำเนินการก่อสร้างโครงการได้ตามแผน fig 1 และยังมี upside หากดำเนินการทางกฏหมายที่จำเป็นรวมถึงได้เงินค้ำประกันเพิ่มเติม fig 2
