วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี WHA รายได้สูงใน 1Q25F
เราคาดกำไรหลักจะเพิ่มขึ้น 58% yoy และ 67% qoq เป็น 2 พันล้านบาทใน 1Q25F ซึ่งส่วนใหญ่มาจากการโอนที่ดินเพิ่มขึ้นและอัตรากำไรที่แข็งแกร่ง เราคาดยอดขายที่ดินและการโอนที่ดินจะใกล้เคียงกัน
ส่งผลให้ backlog ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 1,535 ไร่ เราเชื่อว่าการลงทุนของ FDI อาจใช้นโยบายรอดูสถานการณ์เนื่องจากภาษีตอบแทนที่ไม่แน่นอน เราคาดว่ายอดขายที่ดินของ WHA มีโอกาสบรรลุเป้าหมายบริษัทที่ 2,350 ไร่ในปีนี้ แต่อาจต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 2,700 ไร่ การขายที่ดินในเวียดนามยังมีความกังวล WHA ซื้อขายที่ PER และ PBV ต่ำเป็นประวัติการณ์ที่ -2SD เราคงคำแนะนำ ซื้อ
คาดกำไรหลักโต 58% yoy และ 67% qoq
เราคาดกำไรหลัก 2 พันล้านบาทใน 1Q25F คิดเป็น 41% ของประมาณการทั้งปีของเรา เนื่องจากการโอนกรรมสิทธิ์ที่แข็งแกร่ง เราคาดยอดขายที่ดิน 858 ไร่ ซึ่งส่วนใหญ่มาจากประเทศไทย (WHA 669 ไร่ และ JV IER 189 ไร่) รวมการขายที่ดินแปลงใหญ่ 450 ไร่สำหรับศูนย์ข้อมูล นอกจากนี้ เรายังคาดยอดโอนกรรมสิทธิ์ 858 ไร่ (WHA 686 ไร่ และ JV IER 172 ไร่) เราคาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น 64% yoy เป็น 3.5 พันล้านบาท โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นสูงถึง 60%+ เนื่องจากราคาขายเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 30% yoy เราคาด JV IER จะมีกำไรสุทธิ 172 ล้านบาท ซึ่งบันทึกในส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทย่อยใน 1Q25F (เทียบกับศูนย์ใน 1Q24และ 99 ล้านบาทใน 4Q24) และค่าธรรมเนียมการจัดการ 70 ล้านบาท (บันทึกในรายได้อื่น) เราคาด backlog คงที่ที่ 1,535 ไร่ ณ 1Q25F บริษัทจะประกาศผลประกอบการในวันที่ 9 พฤษภาคม
แนวโน้มยอดขายที่ดินยังไม่แน่นอน
จากการสำรวจลูกค้า 200 รายของ WHA (รวมลูกค้าปัจจุบันและลูกค้าที่มีแนวโน้มจะเป็นลูกค้าในอนาคต) พบว่า 55% รายงานว่าได้รับผลกระทบเพียงเล็กน้อยจากภาษีตอบแทน (ส่งออก <35%), 15% มีผลกระทบปานกลาง (ส่งออก 40-75%) และ 30% มีผลกระทบสูง (ส่งออก 75-100%) การสำรวจกลยุทธ์ของนักลงทุนระบุว่า 45% จะรอดูสถานการณ์, 40% จะดำเนินกิจการตามปกติต่อไป, 10% จะลดการลงทุนหรือหาตลาดใหม่ และ 5% จะเปลี่ยนแผนการลงทุน ในมุมมองของเรา การย้ายฐานการผลิตออกจากประเทศไทยนั้นไม่น่าจะเกิดขึ้น
อย่างไรก็ตาม การลงทุนของ FDI ใหม่ (ยกเว้นศูนย์ข้อมูล) จะใช้กลยุทธ์รอดูสถานการณ์ เราคาดว่า WHA อาจจะสามารถบรรลุเป้าหมายยอดขายที่ดิน 2,350 ไร่ได้ (858 ไร่ขายได้ใน 1Q25F และอีก 1,200 ไร่ภายใต้ MOU/LOI เมื่อสิ้น 1Q25F) แต่อาจจะต่ากว่าประมาณการ 2,700 ไร่ของเรา ยอดขายที่ดินในเวียดนามยังมีความกังวล ผลกระทบต่อยอดขายและยอดโอนที่ดินอาจรุนแรงขึ้นในปีหน้าหากการเจรจาการค้าระหว่างจีนและสหรัฐฯ ไม่ประสบผลสาเร็จ
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 6.4 บาท
หุ้นมีการซื้อขายในราคาที่ต่ำเป็นประวัติการณ์ โดยมี PER 9.1 เท่า (-2SD) และ PBV 1.2 เท่า (-2SD) สำหรับ FY25F หุ้นมีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 7.2% ราคาเป้าหมายของเราที่ 6.4 บาท ประกอบด้วย 5.9 บาท สำหรับธุรกิจปัจจุบันและ 0.6 บาทสำหรับโครงการ FIT ขนาด 125.4 เมกะวัตต์
