SPA - ซื้อ

คาดการณ์กำไรสุทธิ 4Q61 เติบโต 11%QoQ และ27%YoY

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

รายงานกำไรสุทธิงวด 9M61 อยู่ที่ 156 ลบ. เพิ่มขึ้น 21 %YoY : รายงานกำไรสุทธิงวด 9M61 อยู่ที่ 156 ลบ. เพิ่มขึ้น 21 %YoY คิดเป็น 73% ของประมาณการกำไรสุทธิปี 61 ที่ 214 ลบ. ตามรายได้ที่เพิ่มขึ้นในสัดส่วนใกล้เคียงกันที่ 20%YoY สู่ 831 ลบ. เติบโตตามสาขาที่เปิดเพิ่มขึ้นรวม 12 สาขาแบ่งได้เป็น แบรนด์ Let's Relax 11 สาขา และแบรนด์บ้านสวน 1 สาขา (กทม. 2 สาขา ต่างจังหวัด 5 สาขา แฟรนไชส์ 5 สาขา) และล่าสุดได้ลงนามสัญญาเข้าให้บริการสปาภายใต้แบรนด์ Let’s Relax ในโรงแรม เอซ ออฟ หัวหิน รีสอร์ท เป็นระยะเวลา 2 ปี และสามารถขยายเวลาต่อไปได้อีก 2 ปี อีกทั้งคาดว่าบริษัทจะสามารถรักษาระดับอัตรากำไรขั้นต้นและอัตรากำไรสุทธิได้ที่ 35% และ 19 % ตามลำดับ
คาดการณ์กำไรสุทธิ 4Q61 ราว 58 ลบ. เติบโต 11%QoQ และ27%YoY: คาดการณ์กำไรสุทธิ 4Q61 ราว 58 ลบ. เติบโต 11%QoQ และ27%YoY หลังมีการเปิดสาขาใหม่รวม 12 สาขาตั้งแต่ต้นปี 61 ประกอบกับเป็นช่วง High Season ของการท่องเที่ยว โดยเรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 61 ไว้ที่ราว 214 ลบ. เติบโต 22%YoY ถึงแม้ว่าจำนวนนักท่องเที่ยวจีนจะลดลงเนื่องจากเศรษฐกิจของจีนที่เริ่มชะลอตัวลงหลังได้รับผลกระทบจากสงครามการค้า และเงินหยวนที่อ่อนค่ามากขึ้น โดยจำนวนนักท่องเที่ยวจีนในเดือน ต.ค. และเดือนพ.ย. ลดลงถึง 20%YoY และ 15%YoY ตามลำดับ แต่เรามองว่า เนื่องจากจำนวนนักท่องเที่ยวจีนโดยเฉลี่ยที่เข้ามาใช้บริการ SPA ยังมีสัดส่วนที่น้อยเมื่อเทียบกับจำนวนนักท่องเที่ยวจีนทั้งหมด เราจึงคาดว่าบริษัทจะยังสามารถเติบโตได้ตามที่เราคาดไว้
การซื้อกิจการ ชบา เอลลิแกนซ์(CHABA) ต่อยอดการเติบโตในอนาคต : เมื่อบริษัทได้เข้าซื้อกิจการ ชบา เอลลิแกนซ์(CHABA) ซึ่งดำเนินธุรกิจให้บริการทำเล็บ สปามือ-เท้า และต่อขนตา ภายใต้ชื่อ Chaba Nails & Spa ใช้เงินลงทุน 125 ลบ.โดยจะถือหุ้นในสัดส่วน 76% โดยจะใช้เงินทุนจากการกู้ยืมสถาบันการเงินประมาณ 100 ลบ. ส่วนที่เหลือจะใช้เงินทุนหมุนเวียนของบริษัท โดยคาดจะรับรู้รายได้เข้ามาตั้งแต่ 1 ม.ค. 2562 ปัจจุบัน CHABA มีสาขารวมทั้งหมด 7 สาขา (ดูรายละเอียดได้ในตารางที่ 1) มีลูกค้าส่วนใหญ่เป็นชาวไทย ฝ่ายวิจัยมองว่า SPA ซื้อหุ้นมาในราคาที่สมเหตุสมผล ประกอบกับธุรกิจยังสามารถเติบโตและสร้าง Synergy ในด้านของผู้ใช้บริการกับ SPA ที่ส่วนใหญ่จะมีลูกค้าเป็นชาวต่างชาติได้
คงคาดการณ์กำไรสุทธิปี 62 แม้ได้รับผลกระทบจากพายุปาบึก แต่มี CHABA มาชดเชย: สำหรับปี 62 เราคงคาดการณ์กำไรสุทธิที่ราว 255 ลบ. เติบโต 19%YoY แม้คาดว่าบริษัทจะได้รับผลกระทบจากพายุปาบึกที่สร้างความเสียหายต่อการท่องเที่ยวในภาคใต้ ซึ่งจะส่งกระทบกับผลดำเนินงานในช่วง 1Q62 โดยภาคใต้เป็นภาคที่บริษัทมีการเปิดสาขาสปาถึง 10 สาขาจากสาขาทั้งหมดจำนวน 50 สาขา แต่ในปี 62 จะรวมผลการดำเนินงานของ CHABA เข้ามา ทำให้มีรายได้เข้ามาชดเชยผลการดำเนินงานในช่วงไตรมาส 1 ที่บริษัทได้รับผลกระทบ
คงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับลดราคาเหมาะสมเหลือ 14.00 บาท : ฝ่ายวิจัยมองว่า SPA จะถูกกดดันจากความเสียหายจากพายุปาบึกที่จะส่งผลกระทบต่อการท่องเที่ยวในภาคใต้และรายได้ในช่วงไตรมาส 1 โดยเราประเมินมูลค่าตามพื้นฐานด้วยใช้วิธี DCF ใช้สมมติฐาน WACC 7.3% , Terminal Growth 0% (ลดจากเดิม 5%) ได้ราคาเหมาะสมใหม่เท่ากับ 14.00 บาท (จากเดิม 16.80 บาท) มีอัพไซต์ราว 15% จากราคาปัจจุบันที่ 12.20 บาท ฝ่ายวิจัยจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”