TISCO - ซื้อ

เราได้อัพเกรดคำแนะนำหุ้น TISCO จาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” หลังจากธนาคารประกาศเงินปันผลต่อหุ้นสูงถึง 7 บาทสำหรับการดำเนินงานในปี 2561 (เราคาดการณ์อยู่ที่เพียง 5 บาทเท่านั้น) เรายังคงคาดว่าในปี 2562 ยังคงจ่ายเงินปันผลที่ดี เนื่องจากการขยายธุรกิจไม่สูงมากและฐานเงินกองทุนสูงมาก ดังนั้นเราปรับเพิ่มการประมาณการเงินปันผลต่อหุ้นจาก 5.50 บาทปี 2562 มาอยู่ที่ 7 บาทเท่าปีก่อนและคิดเป็น อัตราผลตอบแทนเงินปันผล 7.9% สูงที่สุดในกลุ่มธนาคารพาณิชย์

สินเชื่อสุทธิเดือนก.พ.สูงขึ้น 0.3% MoM หนุนโดยสินเชื่อเพื่อธุรกิจและสินเชื่อเช่าซื้อ

TISCO รายงานสินเชื่อสุทธิในเดือนก.พ.อยู่ที่ 2.28 แสนล้านบาท เพิ่มขึ้น 0.3% MoM โดยประเภทบรรษัท, กลุ่ม SME และ สินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ (สมหวัง เงินสั่งได้) ปรับตัวสูงขึ้น เราประมาณการว่าการเติบโตของสินเชื่อจะต่อเนื่องตั้งแต่เดือนมี.ค. เป็นต้นไป โดยเฉพาะหลังจากการเลือกตั้งเสร็จสิ้น

การคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อของเราในปี 2562 อยู่ที่ 3% คำแนะนำของ TISCO คาดว่าเติบโตเป็นเลข 5-6% ธนาคารวางแผนมุ่งเน้นสินเชื่อเพื่อธุรกิจ, สินเชื่อบ้าน และสินเชื่อรถยนต์ใหม่เพื่อรักษาคุณภาพของสินทรัพย์ที่ดี ผู้บริหารคาดว่าจะรักษาส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในปี 2562 ราวๆ 4.3% ทรงตัว YoY เราประมาณการว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในปี 2562 อยู่ที่ 4.1% หากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยของ TISCO สูงกว่าที่เราคาดการณ์จะเป็นโอกาสในการอัพไซด์ประมาณการกำไรในปี 2562

การตั้งสำรองหนี้สูญฯลดลงมากกว่าคาดเป็นโอกาสอัพไซด์ต่อประมาณการของเรา

TISCO ชี้แนะว่ามีนโยบายสำรองค่าผื่อหนี้สูญฯที่ 0.8-1.0% ของสินเชื่อรวม (ลดลงจาก 1.1% ในปีที่ผ่านมา) ซึ่งสะท้อนนโยบายการปล่อยสินเชื่อไม่เสี่ยงมาก ได้แก่ สินเชื่อเพื่อธุรกิจ, สินเชื่อรถยนต์ใหม่ และสินเชื่อบ้านเราประมาณการว่าการสำรองค่าเผื่ออ้างอิงจะอยู่ที่ 1.0% ของสินเชื่อสำหรับทั้งปี 2562 และ 2563 หาก TISCO ตั้งสำรองค่าเผื่อตามคำแนะนำดังกล่าว การตั้งสำรองหนี้สูญฯจะลดลงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ในประมาณการ ซึ่งจะเป็นโอกาสในการอัพไซด์การประมาณการกำไรของเราในปี 2562 เราประเมินว่าการการตั้งสำรองค่าเผื่อฯในปี 2562 จะอยู่ที่ 2.6 พันล้านบาทลดลงจาก 2.7 พันล้านบาทในปี 2561 นอกจากนี้อัตราค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมของธนาคารในปี 2561 อยู่ที่ 170%ของหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้สูงสุดอันดับสองในกลุ่มธนาคารรองจาก BBL

นโยบายการจ่ายเงินปันผลที่สูง = ปัจจัยหนุนราคาหุ้น

ภาพการขยายธุรกิจของ TISCO ที่ชะลอตัว, อัตราส่วนความพอเพียงของทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยงที่สูงที่สุดในกลุ่มธนาคารที่เราให้คำแนะนำ ( CAR อยู่ที่ 22.9%) และการไม่มีแผนการลงทุนใหญ่ๆสำหรับปี 2562 เราจึงปรับเพิ่มการประมาณการเงินปันผลต่อหุ้นของเราในปี 2562 จาก 5.50 บาท มาอยู่ที่ 7 บาท (เท่าปี 2561) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผลอยู่ที่ 7.9% สูงที่สุดในกลุ่มธนาคารที่เราให้คำแนะนำ เราเชื่อว่าเงินปันผลที่สูงส่งผลให้หุ้น ราคา TISCO มีภูมิคุ้มกันในเรื่องการผันผวนของราคา เราจึงปรับเพิ่มราคาเป้าหมายในปี 2562 จาก 89 บาท มาอยู่ที่ 97 บาท อ้างอิงจากเป้า PBV ปี 2562 ที่ 2.0 เท่า และอัพเกรดคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” หุ้น TISCO