CBG Margin ผ่านพ้นจุดตํ่าสุด และทยอยปรับตัวสูงขึ้น

หลังจากที่วัฎจักรขาขึ้นทำให้ราคาอลูมินัมขยับสูงขึ้นถึง >100% (ในช่วงต้นปี 2563–มีนาคม 2565) กดดันให้อัตรากำไรขั้นต้นของ CBG ลดลงอย่างมาตลอด และต่ำสุดที่ 30% ใน 1Q65 (จากระดับสูงสุดที่ 42% ใน 2H63) เราประเมินราคาอลูมิเนียมที่ลดลงมา 35% จากระดับสูงสุดในเดือนมีนาคม 2565 ซึ่งจะหนุนให้มาร์จิ้นจะค่อยๆ ดีขึ้นในไตรมาส 2/65 และเพิ่มขึ้นอย่างมากในไตรมาส 4/65 เนื่องจากผลของการบริหารจัดการ และการบริหารสต็อกสินค้า 3 เดือน

 

Margin ของเครื่องดื่มเครื่องดื่มชูกำลัง ดีขึ้น

บริษัทใช้กระป๋องอลูมินัมเป็นบรรจุภัณฑ์สำหรับเครื่องดื่มชูกำลังในธุรกิจส่งออก โดยเราประเมินว่าอลูมิเนียมคิดเป็นสัดส่วน >60% ของต้นทุนในส่วนส่งออก ทั้งนี้ GPMของเครื่องดื่มชูกำลังเคยขึ้นไปสูงถึง 50% (โดยที่ของธุรกิจส่งออก>55%) ในช่วงที่ราคาอลูมินัมต่ำ แต่ลดลงเหลือ 40% ใน 1Q65 ทั้งนี้ เมื่อใช้สมมติฐานราคาอลูมินัมที่ประมาณ USD2400/ตัน (จากจุดสูงสุด ต่ำสุดที่/USD3800/1650) เราคาดว่า GPM ของเครื่องดื่มชูกำลัง จะฟื้นตัวขึ้นเป็น 41.5% ใน 2Q65 และ 44%ใน 2H65 ทั้งนี้ เนื่องจากรายได้จากเครื่องดื่มชูกำลัง คิดเป็น 65% ของรายได้รวม ดังนั้นมาร์จิ้น ที่เพิ่มขึ้นของกลุ่มนี้จึงจะหนุนให้ GPM รวมเพิ่มขึ้น 1.2% เป็น 31.9% ใน 2Q65 และ 33.4% ใน 2H65Fโดยราคาอลูมินัมที่เปลี่ยนแปลงไปทุก ๆ USD100/ตัน จะทำให้ GPM เปลี่ยนแปลงไป 0.3%

 

 

ขยับไปใช้ PE ที่ 34x ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2566F ใหม่ที่ 133 บาท (จากเดิมที่ 112 บาท)

เราปรับประมาณการกำไรปี 2565/66 ขึ้นอีก -3%/+6%เพื่อสะท้อนถึง 1) โครงสร้างรายได้ที่เปลี่ยนแปลงไป และอัตราการเติบโตที่ +19%/+13% ในปี 2565/66 (จากเดิมที่ +17%/+13.5%) 2) การปรับเพิ่ม GPM เป็น 32%/34% (จากเดิมที่ 31%/32%) เนื่องจากราคาอลูมินัมลดลงเหลือ USD2400/ตัน (จากเดิมที่ USD3000)เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายที่อิงจากประมาณการกำไรปี 2566 โดยใช้ PE ที่ 34x ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 133 บาท (จากเดิม 112 บาท) และปรับเพิ่มคำแนะนำจากถือเป็นซื้อ

 

Risks

GPM ลดลง, การเติบโตของรายได้จาก CLMV ไม่เป็นไปตามคาด, เพิ่มยอดขายในจีนไม่สำเร็จ.