GPSC - ยังไม่ดีเหมือนเดิม (26 กรกฎาคม 2565)

ผลการดำเนินงานของ IPP ดีขึ้น แต่ของ SPP ยังทรงตัวใน 2Q

IPP จะฟื้นตัวขึ้น qoq จากวันที่ปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้า Gheco-one ลดลง (13 วัน) คาดอัตราความพร้อมจ่ายของ Gheco-One เพิ่มขึ้นเป็น 80% โรงไฟฟ้า IPP อีกสองแห่ง (ศรีราชา, Glow IPP) คาดเพิ่มขึ้นเป็น 90%/100% ปริมาณการผลิตไฟฟ้าของ SPP จะฟื้นตัวขึ้น 10% qoq จากปริมาณไฟฟ้าที่ กฟผ. สั่งจ่ายเพิ่มขึ้น แต่อุปสงค์ลูกค้าภาคอุตสาหกรรมลดลง ต้นทุนค่าก๊าซลดลง 20 บาท/mmbtu qoq เหลือ 422 บาท/mmbtu ใน 2Q แต่ต้นทุนถ่านหินเพิ่มขึ้น US$30/t qoq เป็น US$207/t ค่า Ft เพิ่มขึ้นจาก 0.0139 บาทในช่วงเดือนม.ค.-เม.ย. เป็น 0.2477 ในช่วงเดือนพ.ค.-ส.ค. ค่า Ft ที่เพิ่มขึ้นทุก ๆ 1 สตางค์ส่งผลกับกำไรสุทธิของ GPSC 63 ลบ./ปี คาดว่าการขึ้นค่า Ft จะทำให้กำไรของ GPSC เพิ่มขึ้น 230 ลบ.ใน 2Q โรงไฟฟ้า GE เฟส 5 กลับมาดำเนินการตามปกติตั้งแต่เดือนม.ค. และน่าจะสร้างรายได้ให้บริษัทเพิ่มขึ้น 340 ลบ. qoq (5 ลบ./วัน) กำไรของ IPP, SPP และ VSPP จะคิดเป็น 44%, 55% และ  1% ของกำไรขั้นต้นรวม คาดรายได้ Equity income จะเพิ่มขึ้นเป็น 404 ลบ. จากกระแสน้ำเข้าเขื่อนของโครงการ XPCL เพิ่มขึ้นเป็น 3,800cum/sec ค่าเงินบาทที่อ่อนค่าลงทำให้บริษัทขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 140 ลบ. และจะบันทึกกำไร 300 ลบ. หลังหักภาษีจากการโอนโรงงานแบตเตอรี่นำร่อง และหุ้น 11.1% ของ AXXIVA ในจีน (กำลังการผลิต1GWh capacity) ให้กับ Nuovo Plus (PTT (Arun Plus) ถือหุ้น 51% และ GPSC ถือหุ้น 49%) คาดกำไรสุทธิใน 2Q ที่ 734 ลบ. (+134% qoq -68% yoy)

 

 

 

 

การดำเนินงานระยะสั้นของ SPP ถูกกดดัน คาด 3Q น้ำเข้าเขื่อน XPCL จะสูงสุด

ราคาก๊าซ และถ่านหินที่ใช้เป็นเชื้อเพลิงจะเพิ่มขึ้น qoq ใน 3Q แต่ผลกระทบจะบรรเทาลงหากมีการปรับขึ้นค่า Ft สำหรับช่วงเดือนกันยายน-ธันวาคม 2022 ซึ่ง กกพ. กำลังอยู่ระหว่างการรับฟังความคิดเห็นซึ่งน่าจะได้ข้อสรุปภายในสิ้นเดือนนี้ เราคาดว่ารัฐบาลจะอนุมัติข้อเสนอของ กฟผ. ให้ปรับขึ้นค่า Ft ตามกรณีศึกษาที่ 3 อีก 0.6866 บาท นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากระแสน้ำเข้าเขื่อนของ XPCL จะเพิ่มขึ้นเป็นเฉลี่ย 5,000cum/sec ใน 3Q ซึ่งจะช่วยสร้างรายได้ equity income ก้อนใหญ่ให้กับ GSPC

 

คงคำแนะนำ ถือ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 65 บาท

ผลประกอบการของ GPSC จะค่อย ๆ ดีขึ้นใน 2H ปรับลดประมาณการกำไรปี FY22-23F ลง 44% และ 10% เพื่อสะท้อนต้นทุนก๊าซทที่แพงขึ้น ยังปรับเพิ่ม discount rate ของแต่ละโครงการขึ้นอีก 1ppt จากเดิม 3.6-6.0% เป็น 4.6-7.0% เพื่อสะท้อน risk-free rate ที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น PE ปี FY23F ที่ 32.4x