PREB - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

• รายงานกำไรปี 61 เท่ากับ 384 ลบ. -45%YoY เนื่องจากปี 60 มีกำไรพิเศษ: PREB ประกอบธุรกิจ 3 ประเภท ได้แก่ 1) ธุรกิจรับเหมาก่อสร้าง มีสัดส่วนรายได้ 88% 2) ธุรกิจผลิตและจำหน่ายวัสดุก่อสร้าง (PCM) มีสัดส่วนรายได้ 12% ขณะที่ 3) ธุรกิจพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ ปี 61 ยังไม่มีรายได้เนื่องจากจะเริ่มโอนในปี 62 โดยปี 61 มีรายได้รวม เท่ากับ 3,896 ลบ. -13%YoY เนื่องจากงานรับเหมาก่อสร้างล่าช้ากว่าแผนที่วางไว้ ขณะที่งานผลิตแผ่นพื้น (PCM) เติบโตดี +15%YoY โดยมีกำไรสุทธิ เท่ากับ 384 ลบ. -45%YoY เนื่องจาก ปี 60 มีกำไรพิเศษจากการขายส่วนงานที่ยกเลิก และกำไรจากส่วนงานที่ยกเลิก หากตัดรายการพิเศษออก กำไรปกติปี 61 เติบโต 5%YoY
• แผนการดำเนินงานปี 62 ตั้งเป้ารายได้เติบโตราว 20% : เป้าการเติบโตของรายได้ปี 62 ที่ราว 20% มีปัจจัยสนับสนุนจาก Backlog ของงานรับเหมาก่อสร้าง ณ ปลายปี 61 ราว 8 พันลบ. และคาดว่าจะรับรู้ในปีนี้ราว 4 พันลบ. นอกจากนี้ ยังมีแผนประมูลงานใหม่เพิ่มอีกราว 5 พันลบ. ด้านธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ดำเนินงานภายใต้ชื่อบริษัท อีส แอม อาร์ จำกัด (บริษัทย่อยที่ถือหุ้นในสัดส่วน 100%) มีแผนเปิด 3 โครงการใหม่ มูลค่ารวมราว 2 พันลบ. แบ่งเป็น คอนโดมิเนียม 2 โครงการ และบ้านเดี่ยว 1 โครงการ
• คาดการณ์กำไรปี 62 ราว 495 ลบ. +29%YoY: คาดการณ์รายได้รวมราว 4,675 ลบ. +19%YoY ปรับเพิ่มขึ้นทุกกลุ่มธุรกิจ 1) คาดรายได้ธุรกิจรับเหมาก่อสร้างราว 4,010 ลบ. +17%YoY และคาด %GPM จะทรงตัวจากปีก่อนที่ระดับ 17% 2) คาดรายได้ธุรกิจ PCM ราว 575 ลบ. สนับสนุนจาก Backlog ปลายปี 61 ราว 571 ลบ. และยังมีงานที่อยู่ในระหว่างการประมูลอีกราว 50 ลบ. คาด %GPM จะทรงตัวจากปีก่อนที่ระดับ 5% 3) ธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ คาดจะรับรู้ในปีนี้เพียงแค่ราว 90 ลบ. จากมูลค่าโครงการทั้งหมด 4,340 ลบ. ส่วนที่เหลือจะทยอยรับรู้ตั้งแต่ปี 63-65 และคาด %GPM ที่ระดับราว 31.5 % นอกจากนี้ คาดว่าบริษัทจะได้รับส่วนแบ่งกำไร ราว 98 ลบ. จากโครงการ Senanikom Station มูลค่า 1,429 ลบ. (ถือในสัดส่วน 49%) ที่คาดจะโอนในปีนี้ ปัจจุบันขายไปแล้วกว่า 90% เราคาด %SG&A จะปรับตัวขึ้นมาอยู่ที่ระดับ 6.5% จากปี 61 ซึ่งอยู่ที่ระดับ 5.8% จากการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายในธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ ส่งผลให้คาดการณ์กำไรสุทธิราว 495 ลบ. +29%YoY พลิกจากหดตัว 45% ในปี 61
• เริ่มต้นด้วยคำแนะนำซื้อ ราคาเหมาะสม 12.18 บาท : เราประเมินราคาเหมาะสมอิง Prospective PE ที่ 7.6 เท่า ซึ่งเป็นระดับค่าเฉลี่ย 3 ปีย้อนหลัง และต่ำกว่า PE อุตสาหกรรมที่ระดับ 12 เท่า พร้อมกับคาดการณ์กำไรต่อหุ้นปี 62 ราว 1.6 บาทต่อหุ้น ประเมินราคาเหมาะสมได้ราว 12.18 บาทต่อหุ้นซึ่งต่ำกว่าราคาปัจจุบัน นอกจากนี้ การที่บริษัทฯมีฐานะการเงินแข็งแกร่ง หนี้สินน้อย D/E Ratio อยู่ที่ระดับ 0.8 เท่า และมีสภาพคล่องสูง โดยมีเงินสดในมือราว 441 ลบ. ณ ปลายปี 61 ทำให้จ่ายปันผลได้สม่ำเสมอซึ่งมี Yield เฉลี่ยราว 7-8% ต่อปีตลอดช่วง 3 ปีที่ผ่านมา ล่าสุดประกาศจ่ายปันผล 0.8 บาทต่อหุ้น คิดเป็น Yield ที่ 7.4% XD วันที่ 9 พ.ค.62 และจ่ายวันที่ 24 พ.ค.62 จึงแนะนำ “ซื้อ”

ปัจจัยเสี่ยง

i) งานล่าช้ากว่าแผนที่วางไว้
ii) ผู้ว่าจ้างตัดบางรายการออกในสัญญาออกไป ทำให้มูลค่างานอาจได้น้อยกว่าที่คาดการณ์
iii) ภาวะการแข่งขันสูงของธุรกิจพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ และรับเหมาก่อสร้าง