AAV - ซื้อ

Event

ประมาณการ 2Q62

lmpact

คาดว่าผลประกอบการ 2Q62 จะพลิกเป็นขาดทุนสุทธิ

เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ AAV จะอ่อนแอใน 2Q62 โดยมีผลขาดทุนสุทธิ 204 ล้านบาท จากที่มีกำไรสุทธิ 497 ล้านบาทใน 1Q62 แต่ดีขึ้นจากที่ขาดทุนสุทธิ 306 ล้านบาทใน 2Q61 ทั้งนี้ เราได้รวมค่าใช้จ่ายพิเศษจากผลประโยชน์พนักงานตามกฎหมายแรงงานใหม่ 111 ล้านบาทในประมาณการ 2Q62 เรียบร้อยแล้ว เราคาดว่ากำไรปกติของ AAV ใน 1H62F จะคิดเป็น 54.2% ของประมาณการในปี FY62F ดังนั้น ผลการดำเนินงานในปี FY62 จึงน่าจะเป็นไปตามที่เราคาดไว้ โดยเมื่อดูจากผลการดำเนินงานของ
ธุรกิจหลัก เราคาดว่าใน 2Q62F จะติดลบ QoQ เนื่องจาก i) เป็นช่วงที่การท่องเที่ยวไทยแผ่วลงตามฤดูกาล และ ii) การแข่งขันในช่วงนี้เข้มข้นมากขึ้น แต่อย่างไรก็ตาม บริษัทขาดทุนลดลง YoY เนื่องจากราคาน้ำมันเครื่องบินลดลง โดยราคาอ้างอิงตามข้อมูลของ Bloomberg อยู่ที่ US$76.21/bbl (-9.9% YoY;+2.2% QoQ) ทั้งนี้ จากสถิติการดำเนินงานเบื้องต้นของ AAV ใน 2Q62 จำนวนผู้โดยสารอยู่ที่ 5.58 ล้านคน (+5% YoY) และจำนวนเที่ยวบินอยู่ที่ 37,364 เที่ยว (+7% YoY) ในขณะที่คาดว่า load factor จะอยู่ที่83% ลดลง 2pts YoY

ตามปกติแล้วผลการดำเนินงานใน 3Q ยังเป็นช่วงอ่อนแอ

เรามีความกังวลต่อจำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่ฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้ โดยในช่วง 6M62 มีจำนวนนักท่องเที่ยวจีนเดินทางมาประเทศไทยรวมแค่ 5.64 ล้านคน (-4.9% YoY) หลังจากที่เกิดอุบัติเหตุเรือล่มที่ภูเก็ตเมื่อปีที่แล้ว ดังนั้น เราจึงคาดว่า AAV น่าจะมีผลขาดทุนสุทธิช่วงแผ่วของฤดูกาลท่องเที่ยวใน3Q62 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลการดำเนินงานของบริษัทใน 4Q62 จะพลิกมาเป็นบวก โดยมีปัจจัยหนุนจาก i) การเข้าสู่ฤดูกาลท่องเที่ยวที่แข็งแกร่งรอบใหม่ ii) การเพิ่มขึ้นของจำนวนนักท่องเที่ยวอินเดียอย่างต่อเนื่อง และ iii) ต้นทุนน้ำมันที่ลดลง YoY ทั้งนี้ รายได้จากตลาดเอเซียใต้คิดเป็น 5% ของรายได้รวม โดยมีจำนวนผู้โดยสาร 193,950 คน (+32% YoY) ใน 1Q62 แถมยังเป็นผู้โดยสารกลุ่มที่ทำรายได้อื่น ๆ ให้บริษัทมากที่สุดด้วย โดยเฉพาะค่าขนสัมภาระ

ยังคงเป้าต่าง ๆ เอาไว้เท่าเดิม

บริษัทตั้งเป้าจะเพิ่มจำนวนผู้โดยสารปีนี้เป็น 23.2 ล้านคน (+7.3%YoY) โดยตั้งเป้า Load factor ไว้ที่ 86% เพิ่มขึ้น 1ppt YoY ในขณะที่ตั้งเป้าจะเพิ่ม utilization ของเครื่องบินเป็นวันละ 12.5 ชั่วโมง (จาก 11.7 ชั่วโมงในปี 2561)

Valuation & Action

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2562-63F เอาไว้ที่ 746 ล้านบาท (+966.5% YoY) และ 1.09 พันล้านบาท (+47.1% YoY) โดยยังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายที่ 5.05 บาท (อิงจาก P/BV ที่ 1.3x เท่ากับค่าเฉลี่ย S.D. เฉลี่ยห้าปีย้อนหลัง)

Risks

เศรษฐกิจถดถอย, เกิดปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย หรือเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่