RATCH - ซื้อ

Event

กำไรจากธุรกิจหลักของ RATCH ใน 2Q62 อยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท (+31.1% YoY, +34.9% QoQ) สูงกว่า Bloomberg consensus 26.3% โดยมีผลขาดทุนพิเศษ 310 ล้านบาท และค่าใช้จ่ายกันสำรองผลประโยชน์พนักงาน 34.8 ล้านบาท ซึ่งทำให้กำไรสุทธิใน 2Q62 อยู่ที่ 1.95 พันล้านบาท (-8.4% YoY, +12.1% QoQ) คิดเป็น 58.7% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

lmpact

กำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q62 เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เพราะกำลังการผลิตใหม่

กำไรจากธุรกิจหลักเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจาก i) รายได้ equity income เพิ่มขึ้นจากโครงการหงสา ที่มี Equivalent Availability Factor เพิ่มขึ้น (เป็น 86% ใน 2Q62 จาก 81% ใน 1Q62 และ 82% ใน 2Q61) ii) โครงการ NN2 ผลิตไฟฟ้ าได้เพิ่มขึ้น (+21.4% YoY) เนื่องจากปริมาณน้ำในเขื่อนสูง และ iii) มีกำลังการผลิตใหม่เพิ่มเข้ามา อย่างเช่นโครางการพลังน้ำ Asahan (48MWe) โครงการพลังงานลม Mount Emerald (180MWe) และโครงการพลังแสงอาทิตย์ Collinsville (43MWe)
รายได้ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ จาก weighting factor ของ IPP และกำลังการผลิตใหม่รายได้ใน 2Q62 อยู่ที่ 1.08 หมื่นล้านบาท (+0.6% YoY, +8.0% QoQ) โดยรายได้ที่เพิ่มขึ้น QoQ เป็นเพราะ i) weighting factor ของ IPP เพิ่มขึ้น ii) รับรู้ผลการดำเนินงานของ Mount Emerald และ Collinsville เต็มไตรมาส

โครงการใหม่ทั้งในประเทศ และต่างประเทศจะช่วยหนุนการเติบโต

RATCH ได้เข้าซื้อหุ้น 70% ในโครงการ Yandin Wind Farm (214MW) ในออสเตรเลีย โดยมีต้นทุนโครงการประมาณ 1.07 หมื่นล้านบาท ซึ่งกำลังอยู่ระหว่างการก่อสร้าง โดยมีกำหนด SCOD ใน 3Q63 โครงการนี้มีสัญญา PPA อายุ 15 ปีกับ Alinta Energy เราคาดว่าโครงการนี้จะทำกำไรให้กับ RATCH 150-200 ล้านบาทตั้งแต่ปี 2564 เป็นต้นไป โดยอิงจาก i) EIRR ที่ 12% ii) ระยะเวลาการดำเนินโครงการ 20 ปี (15 ปีภายใต้สัญญา PPA และอีก 5 ปีใน pool market) เราจะยังไม่รวมโครงการนี้เข้าไว้ในประมาณการกำไรปี 2563-63 ของเราจนกว่าจะเห็นภาพที่ชัดเจนว่าบริษัทจะบันทึกบัญชีโครงการนี้ด้วยวิธีใด เราคาดว่าโครงการพลังงานลมนี้จะทำให้ราคาเป้ าหมายของเรามี upside อีก 1.40 บาท/หุ้น นอกจากนี้ เรายังได้รวม upside อีก 6.40 บาท/หุ้น จากโครงการ IPP ภาคตะวันตก (1,400MW) ด้วยเพราะโครงการนี้เซ็นสัญญา PPA กับกฟผ. ไปแล้ว และคาดว่าจะเริ่ม COD ได้ในปี 2567-2568 โดยการประเมินมูลค่าโครงการนี้เราอิงจาก i) สัดส่วนการถือหุ้นที่ 70% ii) EIRR ที่ 8% และ iii) ต้นทุนการลงทุนที่ MUS$0.7- 0.8/MW

Valuation & Action

เรายังคงแนะนำให้ ซื้อ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2563 ที่ 73.00 บาท เรามองว่าการที่บริษัทประกาศว่าจะเข้าร่วมเป็นพันธมิตรในโครงการ IPP ภาคตะวันตกจะเป็นปัจจัยกระตุ้นหลักในระยะสั้น แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรใน 2H62 จะลดลง HoH เนื่องจากเป็นช่วง low season สำหรับโรงไฟฟ้า IPP ในขณะที่บริษัทก็จะมีค่าใช้จ่ายด้านบุคลากรที่เกี่ยวกับการจ่ายโบนัสในระดับสูง

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟ, และความล่าช้าของงานก่อสร้างโครงการใหม่