HMPRO - ถือ

Event

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ HMPRO ใน 3Q62 จะอยู่ที่ 1.48 พันล้านบาท (+8% YoY, -3% QoQ) ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิงวด 9M62 อยู่ที่ 4.4 พันล้านบาท (+13% YoY) คิดเป็น 71% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ทั้งนี้ กำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจากการขยายจำนวนสาขา และสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายลดลงในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นผลจากปัจจัยฤดูกาล

lmpact

ยอดขายอ่อนแอตามฤดูกาล แต่อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจาก product mix ที่ดีขึ้น

เราคาดว่า SSSG จะยังติดลบ -2.0% ใน 3Q62 จากผลกระทบของพายุสองลูก (Podul และ Kajiki) ในช่วงเดือนสิงหาคม-กันยายน ทั้งนี้ HMPRO ได้เปิดห้างใหม่เพิ่มอีกสองแห่งใน 3Q62 (Homepro Classic ที่มุกดาหาร และ HomePro S ที่สามย่าน มิตรทาวน์) ทำให้จำนวนสาขาเป็น 111 แห่ง จาก 105 แห่งใน 3Q61 เราคาดว่ายอดขายจะอยู่ที่ 1.55 หมื่นล้านบาท (+0.8% YoY, -5.5% QoQ) โดยบริษัทมีแผนจะเปิดอีกสองสาขา (Mega Home) ใน 4Q62 เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 26.8% (จาก 26.4% ใน 2Q62) เนื่องจาก product mix ดีขึ้น (เพราะใน 2Q62 มีสัดส่วนยอดขายสินค้าเครื่องใช้ไฟฟ้าซึ่งมี margin ต่ำ)

โมเมนตั้มของกำไรเป็นบวกใน 4Q62

เราคาดว่ากำไร HMPRO ใน 4Q62 จะเป็นบวกเนื่องจาก i) เป็นช่วง peak จากการจัดงาน Homepro Expo (คาดว่าจะสร้างยอดขายได้ 500-600 ล้านบาท) และ ii) มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล (“ชิม ช้อป ใช้”) ทั้งนี้ HMPRO ได้ลงทะเบียน 20 สาขาในกรุงเทพสำหรับเฟสแรกของโครงการ “ชิม ช้อป ใช้” โดยสื่อในประเทศรายงานว่ามียอดใช้จ่ายตามโครงการนี้ไปแล้ว 1,131 ล้านบาทในช่วงเจ็ดวันแรก และรัฐบาลก็กำลังพิจารณาจะออกเฟสที่สองของ “ชิม ช้อป ใช้” (คาดว่าครม. จะอนุมัติในวันที่ 22 ตุลาคม)
ถึงแม้ว่ายอดการใช้จ่ายจะไม่ได้มีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับขนาดของตลาดค้าปลีกและค้าส่งที่ ~7 แสนล้านบาท แต่ก็น่าจะช่วยหนุนภาวะตลาดให้เป็นบวก

ราคาหุ้นยังเปิดช่องให้เก็งกำไรได้

ราคาหุ้นของ HMPRO ลดลง ~10% ในรอบเดือนที่ผ่านมา ซึ่งน่าจะสะท้อนผลประกอบการที่อ่อนแอใน 3Q62 ไปแล้ว เรามองว่ายังมีโอกาสให้เข้าเก็งกำไรใน HMPRO ได้ เนื่องจาก i) บริษัทกำลังจะเข้าสู่ช่วง peak 4Q62 ซึ่งจะหนุนให้กำไรโตทั้ง YoY และ QoQ และ ii) การออกมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจซึ่งจะหนุนให้ SSSG เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ เมื่อพิจารณาจากข้อมูลในอดีตก็พบว่าการซื้อหุ้นก่อนที่จะมีการอนุมัติมาตรการกระตุ้น ("ช้อปช่วยชาติ") และขายหลังจากที่มีการอนุมัติมาตรการจะให้ผลตอบแทน ~5.0% ทั้งนี้ เราได้ทำการวิเคราะห์ sensitivity ระหว่าง SSSG กับอัตรากำไรขั้นต้น และพบว่า SSSG ที่เพิ่มขึ้นทุก ๆ 1% จะทำให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 1.0% ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นทุก ๆ 1% จะทำให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 9.0%

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ "ถือ" HMPRO และให้ราคาเป้าหมาย DCF 1H63 ที่ 17.50 บาท โดยใช้ WACC ที่ 8.3%, R(f) ที่ 3.1% และ TG ที่ 2.0%

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัวลง, การเกิด disruption ทางเทคโนโลยี, สภาพอากาศเปลี่ยนแปลงไป, ขยายสาขาใหม่ได้ช้าเกินคาด