INSET - ซื้อ

คาดเงินลงทุนหลังประมูล 5G หนุนกำปี 20 เติบโต 15%YoY

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

Ø ลักษณะธุรกิจ

INSET เป็นผู้ให้บริการรับเหมาก่อสร้างให้ผู้ประกอบการในกลุ่มอุตสาหกรรมเทคโนโลยีสารสนเทศและการสื่อสารโทรคมนาคม ได้แก่ 1) ธุรกิจก่อสร้างศูนย์ข้อมูลและระบบเทคโนโลยีสารสนเทศ (สัดส่วนรายได้ 88%) 2) ธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานและโครงข่ายโทรคมนาคม (สัดส่วนรายได้ 10%) 3) ธุรกิจงานซ่อมบำรุงและบริการ (สัดส่วนรายได้ 2%)

Ø คาดกำไรงวด 4Q19 ลดลงเมื่อเทียบกับฐานสูงในไตรมาสก่อน

คาดรายได้จากการดำเนินงานงวด 4Q19 ที่ 297.1 ล้านบาท ลดลง -30.4%QoQ เมื่อเทียบกับฐานสูงในไตรมาสก่อน เนื่องจากใน 3Q19 มีงานรับรู้งานโครงการใหญ่อย่าง USO Phase 1&2 ประกอบกับเป็น High Season ของธุรกิจ แต่หากเทียบกับงวดเดียวกันของปีก่อนยังเติบโต +8.2%YoY ด้าน Goss Margin คาดว่าจะปรับลดลงจาก 20.6% ใน 3Q19 กลับมาสู่ระดับปกติของธุรกิจที่ 15-18% เนื่องจากงานที่รับรู้ใน 3Q19 มี Margin สูงกว่าค่าเฉลี่ย ส่งผลให้เราประมาณการกำไรสุทธิ 4Q19 ที่ระดับ 23.9 ล้านบาท ลดลง -52.6%QoQ แต่ยังเติบโต +28.2%YoY

Ø เน้นเพิ่ม Recurring Income หนุนผลประกอบการเติบโต

ทิศทางผลประกอบการปี 20 ยังเติบโตต่อเนื่อง โดยปัจจุบันมียอด Backlog อยู่ที่ระดับ 2 พันล้านบาท ซึ่งจะทยอยรับรู้รายได้ใน 1-2 ปี ประกอบกับรอผลการประมูลงานใหม่อีกราว 500 ล้านบาทใน 1Q20 นอกจากนี้ยังได้แรงหนุนจากเม็ดเงินลงทุนในเทคโนโลยี 5G ที่จะไหลเข้า หลังเสร็จสิ้นการประมูล เนื่องจาก Operator จำเป็นต้องเพิ่มจำนวนเสาส่งสัญญาณเพื่อให้บริการได้ครอบคลุมพื้นที่มากขึ้น นอกจากนั้นบริษัทยังได้ตั้งเป้าเพิ่มสัดส่วน Recurring Income ที่ปัจจุบันอยู่ที่ 5% ของรายได้รวม (เป็นงานจากงานซ่อมบำรุง USO (Zone C) Phase 1&2 เป็นหลัก) ขึ้นสู่ระดับ 10% จากการขยายการลงทุนในโครงการ Google Station เพื่อให้คนเข้าถึงบริการ Internet โดยมีแผนขยายให้บริการที่ 5 พันจุดภายในสิ้นปี เราคาดรายได้ปี 20 ที่ระดับ 1,495.8 ล้านบาท เติบโต +15.0%YoY ส่วน Gross Margin ปี 20 คาดว่าจะอยู่ที่ระดับใกล้เคียงกับปี 19 ที่ 17.50% ส่งผลให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 20 ราว 138.7 ล้านบาท เติบโต +15.0%YoY

Ø เริ่มต้นแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเหมาะสมปี 20 ที่ 3.26 บาท

เราคาดว่าการประมูล 5G บนคลื่นความถี่ 700 MHz, 1800 MHz, 2600 MHz และ 26 GHz ที่จะมีขึ้นในวันที่ 16 ก.พ.นี้ จะเป็นตัวผลักดันให้อุตสาหกรรม ICT กลับมาคึกคักอีกครั้ง เราประเมินราคาเหมาะสมของ INSET โดยอิงค่าเฉลี่ย PER ของกลุ่มธุรกิจ SI (System Integration) ย้อนหลัง 5 ปี ที่ 13 เท่า ได้ราคาเหมาะสมปี 20 เท่ากับ 3.26 บาท มี Upside จากราคาปัจจุบันราว 22.6%