SVI - ถือ

Event

SVI รายงานกำไรสุทธิในไตรมาส 4 ที่ 28 ล้านบาท (-86% YoY และ -74%QoQ) กำไรในไตรมาสที่ 4 ต่ำกว่าประมาณการของเรา 63% และ ต่ำกว่า Bloomberg consensus 73% ส่งผลให้กำไรสุทธิทั้งปี 2562 อยู่ที่ 372 ล้านบาท ลดลง 54% YoY และ ต่ำกว่าประมาณการทั้งปีของเราถึง 20%โดยกำไรในไตรมาสที่4/62 ที่ต่ำกว่าคาดมีสาเหตุมาจาก ยอดขาย และ อัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอ

lmpact

ยอดขายพลาดเป้า

SVI รายงานยอดขายในไตรมาสที่ 106 ล้านเหรียญสหรัฐ (-22% YoY และ -15% QoQ) ซึ่งต่ำกว่าประมาณการที่เราทำไว้ตอน preview งบ 4Q62 ถึง 16% ส่งผลให้ยอดขายทั้งปี 2562 อยู่ที่ 484 ล้านเหรียญสหรัฐ (-0.2% YoY) เป็นผลมาจากเศรษฐกิจโลกที่ถดถอย

อัตรากำไรขั้นต้นก็พลาดเป้า

บริษัทมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ 4.6%ในไตรมาสที่ 4/62 โดยอัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวลง 3.7ppts YoY และปรับตัวลง 2.6ppts QoQ อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาสที่4/62 ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 6.7% โดยคาดว่าเป็นผลมาจากประสิทธิภาพการผลิตที่ลดลงจากยอดขายที่อ่อนตัว ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยทั้งปี 2562 อยู่ที่ 6.4% ลดลง 2.4ppts YoY (เทียบกับสมมติฐานทั้งปีของเราที่ 6.8%)

กำไรไตรมาส 1/63 คาดดีขึ้น QoQ

เนื่องด้วยฐานกำไรที่ต่ำในไตรมาสที่ 4/62 เราคาดกำไรมีโอกาสปรับตัวขึ้น QoQ ในไตรมาสที่ 1/63 อย่างไรก็ตามกำไรที่แย่กว่าคาดของไตรมาสที่ 4/62 และ ทั้งปี 2562 อาจกดดันราคาหุ้น กำไรของ SVI มีแนวโน้มฟื้นตัวในปี 2563 จากค่าเงินบาทที่มีแนวโน้มอ่อนตัว และ วัฏจักรอุตสาหกรรมขาขึ้น

Valuation & Action

เราคงคำแนะนำ "ถือ" ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2563 ที่ 3.60 บาท อ้างอิง PER 16.5X (+0.5 S.D. ค่าเฉลี่ยกลุ่มอุตสาหกรรม)

Risks

ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานค่าเงินบาทปี 2563 ที่ 30.3 บาท/US$) และความล่าช้าของกระบวนการทดสอบสินค้า