IVL - ขาย

Event

ผลประกอบการ 4Q62, ปรับประมาณการปี 2563, ปรับลดราคาเป้ าหมายและคำแนะนำ

Impact

ขาดทุนสุทธิอย่างหนักใน 4Q62

IVL พลิกมาเป็นขาดทุนสุทธิ 1.5 พันล้านบาทใน 4Q62 จากกำไรสุทธิ 2.4 พันล้านบาทใน 4Q61 และ 793 ล้านบาทใน 3Q62 โดยผลประกอบการใน 4Q62 ต่ำกว่า Bloomberg consensus และประมาณการของเรา (คาดว่าจะมีกำไรสุทธิ) อย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจาก i) ปริมาณยอดขายรวมต่ำกว่าที่คาดไว้ 16% ลงมาอยู่ที่ 2.88 ล้านตัน (เราคาดไว้ที่ 3.43 ล้านตัน) และ ii) ผลขาดทุนพิเศษจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ 404 ล้านบาท ทั้งนี้ผลประกอบการที่ลดลงทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะ spread ของทั้ง PTA และ PET รวมถึงปริมาณยอดขายรวมลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โดย spread ของ PTA ใน 4Q62 ในซีกโลกตะวันตกลดลงถึง 28% QoQ เหลือ US$187/ton และในซีกโลกตะวันออกก็ลดลงถึง 45% QoQ เหลือ US$86/ton นอกจากนี้ spread ของ PET ในซีกโลกตะวันตกและตะวันออกก็ลดลง 2% QoQ เหลือ US$218/ton และ7% QoQ เหลือ US$110/ton ตามลำดับ ในขณะเดียวกันปริมาณยอดขายรวมของ IVL ก็ลดลง 14% QoQ เหลือ 2.88 ล้านตันใน 4Q62 เนื่องจากบริษัทลดการผลิต PTA, PET และ fiber & yarn ลงเพื่อบริหารจัดการสต็อกและให้สอดคล้องกับปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้บริษัทรับรู้ผลขาดทุนจากสต็อกใน 4Q62 ลดลงถึง77% QoQ เหลือเพียง 500 ล้านบาท

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563 ลง 17%

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2563 ลง 17% เหลือ 1.13 หมื่นล้านบาท เนื่องจาก spread ของ PTA ลดลงเพราะมีอุปทานใหม่เพิ่มเข้ามาในตลาดเป็นจำนวนมาก บวกกับผลกระทบจากการระบาดของ COVID-19 โดยเราได้ปรับลดสมมติฐาน spread ของ PTA ในซีกโลกตะวันตกลง 9% เหลือ US$200/ton และในซีกโลกตะวันออกลง 17% เหลือ US$100/ton ในปี 2563 เนื่องจากเราเป็นห่วงมากขึ้นกับการที่จะมีโรงงาน PTA ขนาดใหญ่กำลังการผลิตรวม 7.2MTA เพิ่มขึ้นมาในตลาดในปี 2563 ซึ่งประมาณ 70% จะเริ่มทำการผลิตใน 1Q63 (Figure 4) ในขณะที่ประมาณ 4% ของ EBITDA รวมของ IVL มาจากประเทศจีน ซึ่งจะถูกกระทบโดยตรงจากการระบาดของ COVID-19 นอกจากนี้ spread ของ PTA ทั้งในซีกโลกตะวันตกและตะวันออกก็ค่อนข้างต่ำในเดือนมกราคม 2563 อยู่ที่ US$191/ton และ US$78/ton ตามลำดับ ซึ่งยังต่ำกว่าสมมติฐานใหม่สำหรับปีนี้ของเรา แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2563 จะเพิ่มขึ้นจากปี 2562 ถึง 115% YoY เนื่องจากจะไม่มีผลขาดทุนจากสต็อกก้อนใหญ่ถึง 6.7 พันล้านบาทเหมือนในปี 2562 และจะรับรู้ผลการดำเนินงานเต็มปีจากธุรกิจออกไซด์และอนุพันธุ์ของ Huntsman ซึ่ง IVL ทำธุรกรรมเข้าซื้อเสร็จเรียบร้อยเมื่อวันที่ 3 มกราคม 2563

Valuation and action

เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2563 ลงเหลือ 29.00 บาท จากเดิม 33.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 8.5x เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไรปีนี้ นอกจากนี้ เรายังปรับลดคำแนะนำหุ้น IVL จาก ถือ เป็น ขาย เนื่องจากเรามองลบกับแนวโน้มตลาด PTA/PET ทั้งนี้บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 4Q62 ที่
0.175 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 30 เมษายน ซึ่งจากราคาปิดล่าสุดคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลทั้งปีที่ 4.6% (รวมปันผลงวด 9M62 ที่ 1.05 บาท/หุ้น)

Risks

ความผันผวนของ spread ของ MEG, PTA, PET และ fiber