CENTEL - ถือ

Event

ผลประกอบการ 4Q62

Impact

ผลประกอบการดีเกินคาด

กำไรสุทธิของ CENTEL ใน 4Q62 อยู่ที่ 471 ล้านบาท (-2% YoY, +119% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 35% และดีกว่าที่ตลาดคาดไว้ 16% เนื่องจาก EBITDA margin ออกมาดีเกินคาด และ effective tax rate ที่ต่ำกว่าคาด

ปัจจัยที่ยังกดดันผลประกอบการ YoY ได้แก่ i) ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของโรงแรมในทุกทำเลที่ตั้ง (กรุงเทพ ต่างจังหวัด และ มัลดีฟส์) ซึ่งส่งผลให้ RevPar ของกลุ่มปรับตัวลดลง 12% YoY ii) SSSG ที่ยังคงอ่อนแอต่อเนื่อง (-6.3% YoY) และ iii) EBITDA margin รวมที่ลดลง 190bps YoY เหลือ 20.4% ทั้งนี้ กำไรสุทธิในปี 2562 ลดลง 20% YoY เหลือ 1.7 พันล้านบาท

ธุรกิจโรงแรม: รายได้จากธุรกิจโรงแรมลดลง 11% YoY

รายได้จากธุรกิจโรงแรมใน 4Q62 ลดลง 11% YoY เนื่องจากผลการดำเนินงานของโรงแรมในเครือแย่ทุกทำเลที่ตั้ง โดย RevPar ใน 4Q62 ลดลง 12% YoY เนื่องจาก ARR ลดลง 700bps YoY ตาม occupancy ที่ลดลง 400bps YoY ทั้งนี้ เมื่อพิจารณาจากทำเลที่ตั้ง เราพบว่า RevPar ของโรงแรมในทุก
ทำเลลดลง YoY ทั้งโรงแรมในกรุงเทพ (RevPar: -10.1% YoY) ต่างจังหวัด (-9.7% YoY) และมัลดีฟส์ (-17.8% YoY) การแข่งขันที่รุนแรง และ แคมเปญส่งเสริมการขายเชิงรุกของ CENTEL เป็นตัวฉุด RevPar ของโรงแรมในประเทศไทย ในขณะที่ค่าเงินบาทที่แข็งขึ้น 8% YoY ใน 4Q62 ก็เป็นปัจจัยที่ถ่วงผลประกอบการของโรงแรมในมัลดีฟส์

ธุรกิจร้านอาหาร: SSSG ยังคงอ่อนแอ

SSSG ใน 4Q62 ยังคงลดลงอีก 6.3% YoY จากที่ลดลง 8.4% YoY ใน 3Q62 เนื่องจากการ SSSG ของร้านอาหารส่วนใหญ่ในพอร์ตลดลง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง KFC ซึ่งเป็นผลมาจากการแข่งขันที่รุนแรง และความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่ต่ำ ทั้งนี้ การที่บริษัทเดินหน้าขยายสาขาร้านอาหารอย่างต่อเนื่องอีก 11% เป็น
1,064 ร้านก็ช่วยให้ TSSG ใน 4Q62 ขยับเพิ่มขึ้นอีก 2% YoY เป็น 3.1 พันล้านบาท

EBITDA margin ลดลง YoY เหลือ 20.4%

EBITDA margin ของ CENTEL ลดลง 190bps YoY แต่เพิ่มขึ้น 370bps QoQ เป็น 20.4% ถึงแม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น 180bps YoY เป็น 42.5% จากการที่สามารถประหยัดต้นทุนทั้งของธุรกิจโรงแรมและร้านอาหารได้ แต่สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่เพิ่มขึ้นอย่างมากถึง 420bps YoY เป็น 34.3% ก็เป็นปัจจัยที่กดดัน EBITDA

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ CENTEL และให้ราคาเป้าหมายที่ 24.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 11.2x เท่ากับค่าเฉลี่ยห้าปีย้อนหลัง -1 S.D. จากการปรับปรุงโรงแรมในเครือ ธุรกิจร้านอาหารฟื้นตัวอย่างเชื่องช้า และความไม่แน่นอนจากผลกระทบของ COVID-19 ซึ่งเกินกว่าสมมติฐานในกรณีฐานของเรา

Risks

จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติต่ำกว่าที่คาดไว้