BGRIM - ถือ

Event

Conference call.

lmpact

มีแผนที่จะบรรเทาผลกระทบจากภัยแล้ง

เนื่องจากโรงไฟฟ้า SPP ส่วนใหญ่ตั้งอยู่ในนิคม Amata City (ระยอง) และ Amata City (ชลบุรี) ซึ่งมีแหล่งเก็บน้ำภายในเพียงพอสำหรับหล่อเลี้ยงการใช้น้ำรายวันไปได้อย่างน้อยจนถึงฤดูฝน ในขณะที่โรงไฟฟ้า BPWHA, SPP1 และ BPLC1-2 ตั้งอยู่นอกนิคม Amata City ดังนั้น BGRIM จึงมีแผนจะประหยัดการใช้น้ำโดยเพิ่มปริมาณการใช้น้ำที่ recycle มาจากน้ำหล่อเย็น (ประมาณ 95% ของน้ำที่ใช้ในการผลิตไฟฟ้า) ซึ่งจากการวิเคราะห์ sensitivity เราพบว่าประมาณการกำไรปี 2563 ของ BGRIM อาจจะมี downside จากภัยแล้งเพียงแค่ 1.4% เท่านั้น

อุปสงค์จากผู้ใช้ไฟฟ้าในภาคอุตสาหกรรม (IU) ทรงตัว YoY ในเดือนมกราคม-กุมภาพันธ์ 2563

ปริมาณการใช้ไฟฟ้าของ IU ยังคงทรงตัว YoY เนื่องจากยอดการผลิตในอุตสาหกรรมยานยนต์ (อะไหล่) และสินค้าผู้บริโภคที่ลดลง ชดเชยกันไปพอดีกับอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นจากอุตสาหกรรมบรรจุภัณฑ์อิเล็กทรอนิกส์ และเครื่องใช้ในครัวเรือน โดยในปี 2563 โครงการ ABPR4-5 ได้ทำสัญญากับ IU ใหม่ 31MW

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563 ลง 31.1% และปี 2564 ลง 15.0% เพื่อสะท้อนความเสี่ยง FX และภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2563 ลง 31.1% และปี 2564 ลง 15.0% จากการ i) ปรับสมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนระยะยาวจากเดิมที่ 34 บาท/US$ เป็น 31.9 บาท/US$ ในปี 2563 และ 32.0 บาท/US$ ในปี 2564 ซึ่งส่งผลกระทบต่อ capacity payment (อิงกับค่าเงินUS$) (กระทบกับกำไรปีนี้ 23%) ii) สะท้อนความเสี่ยงที่เศรษฐกิจจะชะลอตัวลง (เราสมมติให้ ปริมาณไฟฟ้าที่จ่ายให้กับ กฟผ. และ IU ลดลงเป็นเวลา 9เดือนในปี 2563 ซึ่งจะกระทบกับกำไรปี 2563 ประมาณ 4%) อ้างอิงจากการวิเคราะห์ความอ่อนไหว ทุกๆ 0.5% ของอัตราการเติบโต GDP กระทบต่อกำไรประมาณ 0.9% และ iii) ปรับสมมติฐานรายได้ equity-income จาก ABP1 (รวมเข้ามาในงบรวมของบริษัทในปี 2563 จากการปรับสัดส่วนจากถือหุ้นจาก 15.3% เป็น 51.2%) เล็กน้อย

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2563 ที่ 51.50 บาท โดยมองว่าปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้นได้แก่ i) การเข้าซื้อโรงไฟฟ้ า SPP ในประเทศไทย และ ii) ความคืบหน้าของการพัฒนาโครงการพลังงานลมในเกาหลีใต้ (36MW) ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักในปี 2563 จะเพิ่มขึ้น 15.4% YoY เนื่องจาก i) มีการรับรู้ผลการดำเนินงานของ Solar Vietnam (437MWe) เต็มปี ii) คาดว่าต้นทุนค่าก๊าซของโรงไฟฟ้า SPP จะลดลง (-8.6% YoY) iii) โครงการพลังงานลมบ่อทอง (15MW กำหนด SCOD ในเดือนกันยายน 2563) และ iv) Solar Cambodia (30MWe กำหนด SCOD ในเดือนตุลาคม 2563)

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่ มีการเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่