BEM - ซื้อ

Event

อัพเดตแนวโน้มบริษัท และ transfer coverage.

Impact

สถานการณ์ระบาดของ COVID-19 จะทำให้ผลการดำเนินงานของทางด่วนและรถไฟฟ้าชะลอตัวลง เนื่องจากสถานการณ์ COVID-19 เลวร้ายลง รัฐบาลจึงได้ประกาศสถานการณ์ฉุกเฉิน (ระหว่างวันที่ 26 มีนาคม – 30 เมษายน 2563) และผู้ว่าราชการกรุงเทพมหานครออกคำสั่งปิ ดพื้นที่เสี่ยงต่อการแพร่กระจายเชื้อ (22 มีนาคม – 30 เมษายน 2563) ดังนั้น เราจึงคาดว่าปริมาณการจราจร และจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าจะลดลงอย่างหนักใน 2Q63 เพราะหลายบริษัทได้ประกาศให้พนักงานทำงานจากที่บ้าน หรือ หยุดงานโดยไม่ได้ค่าจ้าง หรือ ปลดพนักงานออก

ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2563 ลง 39.0% และปี 2564 ลง 24.4%

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิของ BEM ปี 2563 ลง 39.0% และปี 2564 ลง 24.4% เนื่องจาก i) เราปรับลดประมาณการรายได้จากธุรกิจทางด่วนปี นี้ลง 20.0% และปี หน้าลง 16.5% เพราะปริมาณการจราจรลดลงจากสถานการณ์ COVID-19 และนโยบาย WFH ii) เราปรับลดประมาณการรายได้จาก
ธุรกิจระบบรางปี 2563 ลง 19.5% และปี 2564 ลง 13.2% เนื่องจากจำนวนผู้โดยสาร และค่าโดยสารเฉลี่ยลดลง (Figure 8) iii) เราปรับลดประมาณการรายได้จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อการพาณิชย์ปีนี้และปีหน้าลง 3.8% เนื่องจากมีการปรับลดค่าเช่าลง 50% (metro malls, จุดพักรถ) ในขณะที่รายได้ค่าโฆษณาก็ลดลงตามจำนวนผู้โดยสาร นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐาน SG&A/รายได้ปี 2563-2564 จาก 7.7% เป็น 10.6% จากการเปิดดำเนินการเชิงพาณชิย์ของโครงการรถไฟฟ้ าสายสีน้ำเงินส่วนต่อขยาย

คาดว่าผลประกอบการจะตํ่าสุดในปี 2563 และกำไรสุทธิจะโต 19.6% CAGR ในช่วงปี 2563-2566

เราคาดว่าสถานการณ์ COVID-19 จะดีขึ้นใน 2H63 ซึ่งถ้าหากสถานการณ์โรคระบาดสิ้นสุดลงภายในปี 2563 มาตรการปิดกรุงเทพก็จะถูกยกเลิก ทำให้ปริมาณการจราจร และจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าก็จะฟื้นตัวขึ้น เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BEM จะโต 19.6% CAGR ในช่วงปี 2563-2566 เนื่องจากจำนวน
ผู้โดยสารรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงิน และเส้นทางเชื่อมต่อ (MRT สายสีเหลืองกำหนดจะเปิดในปี 2565 โดยมีจุดเชื่อมต่อที่สถานีลาดพร้าว) จะเพิ่มขึ้น

Valuation and action

เราปรับเพิ่มคำแนะนำหุ้น BEM จาก ถือ เป็น ซื้อ โดยให้ราคาเป้าหมาย SOTP ปี 2563 ที่ 10.00 บาท เนื่องจาก i) ราคาหุ้นมี upside น่าสนใจ และ ii) ยังมี upside เพิ่มอีกจากโครงการรถไฟฟ้ า MRT สายสีส้มตะวันตก (คาดว่าจะออก TOR ได้ใน 1H63) นอกจากนี้ เรามองว่า BEM ยังมี upside ระยะยาวอีก 1.50 บาท/หุ้น จากสิทธ์ิในการต่อสัมปทานทางด่วน (Figure 5) เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ปรับลดลงมารอบนี้ได้สะท้อนถึงปัจจัยลบจากสถานการณ์ COVID-19 ไปเรียบร้อยแล้ว ในขณะที่ทั้งประมาณการกำไร และการประเมินมูลค่าหุ้นของเราก็อนุรักษ์นิยมมากกว่า consensus อยู่แล้ว เพราะเราได้ประเมินผลกระทบ
ด้านลบจากการเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ของรถไฟฟ้าสาย MRT สายอื่น ๆ (ชมพูและเหลือง) ซึ่งจะมาลดทอนจำนวนผู้โดยสารของ sectors C และ C+ ไปบางส่วน

Risks

ปริมาณการจราจร และจำนวนผู้ใช้บริการรถไฟฟ้าต่ำเกินคาด หรือ มีการเลื่อนออก TOR โครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตก