CENTEL - ถือ

เราคาดกำไร 1Q20 ราว275ล้านบาท (-63% yoy, -35% qoq) โดยปัจจัยกดดันผลกำไร ได้แก่ ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอในทุกธุรกิจ (อัตราการเข้าพักที่ลดลงในธุรกิจโรงแรมและSSSgของธุรกิจอาหาร) เราคาดว่าผลจากการปิดโรงแรมและการห้ามการนั่งทานในร้านอาหารใน 2Q20 จะทำให้ผลการดำเนินงานของทั้งปี 2020F จะพลิกเป็นขาดทุนจากการประมาณการครั้งก่อนที่กำไร 696 ล้านบาทจาก SSSG ของร้านอาหารจานด่วน (QSR) ที่แย่กว่าคาด เราคาดว่าราคาห้องพักที่ฟื้นตัวช้าจากการแข่งขันของโรงแรมที่สูงและการแข่งขันของร้านอาหารที่เพิ่มขึ้นจาก delivery platform จะกระทบผลประกอบการในระยะกลาง เราจึงปรับประมาณการผลประกอบการ FY21-22F ลงราว 21% ถึง 19% รวมถึงลดราคาเป้าหมายจาก 21.7 บาทต่อหุ้นเป็น 20 บาทต่อหุ้น เราปรับคำแนะนำลงจาก ซื้อ เป็น ถือ เนื่องจากราคาหุ้นที่ขึ้นในช่วงที่ผ่านมาทำให้ upside ค่อนข้างจำกัด

 

คาดว่ากำไรปกติใน 1Q20F จะลดลงอย่างมาก yoy จากผลกระทบของ COVID-19

เราคาดว่า CENTEL จะรายงานกำไรปกติ 1Q20F ที่ 275 ล้านบาท (-63% yoy, -35% qoq) การลดลงของกำไรจากอัตราเข้าที่อ่อนแอและ SSSg ที่ต่ำกว่าคาด คาดว่ารายได้จากธุรกิจโรงแรมใน 1Q20F จะรายงานที่ 1,909ล้านบาท (-31% yoy) เป็นผลมาจากจำนวนผู้เข้าพักที่ลดลงซึ่งเป็นผลจาก COVID-19 และส่งผลให้ RevPAR ลดลง -34%yoy และอัตราการเข้าพักของ 1Q20F ลดลงไปสู่ 59% เทียบกับ 83% ใน 1Q19 สำหรับธุรกิจ QSR คาดว่ารายได้จากร้านอาหารจานด่วนใน 1Q20F จะอยู่ที่2,795ล้านบาท (-3.2%yoy) พร้อมกับ SSSg ที่แย่กว่าคาดที่ -9% ซึ่งเป็นผลจากยอดขายที่ลดลงในเดือนมีนาคม

 

ปรับคาดการณ์เป็นขาดทุนใน FY20F, ปรับประมาณการกำไร FY21F-FY22F ราว 21% - 19% จากการปิดโรงแรมและการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นในส่วน Delivery

เราปรับประมาณการ 2020F SSSg ลงสู่ -15% จาก +2.3% เนื่องจากการจำกัดการนั่งทานในร้านอาหารและการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นในส่วน Delivery จากการ Lockdown ทำให้ร้านอาหารเข้าสู่ระบบ Application ของผู้ให้บริการ Delivery ในส่วนของธุรกิจโรงแรม เราปรับคาดการณ์ RevPAR จะลดลง -47% ทั้งในประเทศไทยและมัลดีฟจาก -25% ในการคาดการณ์ครั้งก่อน เพื่อสะท้อนภาพการปิดโรงแรมในช่วงเมษายนและพฤษภาคม แล้วจึงค่อยๆฟื้นตัวหลังจากนั้น

 

การเลื่อนการลงทุนและการประหยัดต้นทุนช่วย รักษาระดับ net D/E at 0.7x ในปี 2020F

หลังจาก CENTEL ได้เลื่อนการลงทุนและเริ่มใช้แผนลดต้นทุน เราคาดว่า net D/E จะอยู่ที่ราว 0.48x ใน 2020F และเพิ่มขึ้นเป็น 0.71x ใน 2021F เนื่องจาก CENTEL มีการลงทุนก้อนใหญ่ใน 2021F (ดู fig.9 ประกอบ)

 

ลดคำแนะนำลงสู่ ถือ จาก ซื้อ ลดราคาเป้าหมายสู่ 20 บาทจาก 21.7 บาท (ลดลง -8%)

ด้วยภาพที่ไม่ดีในปี 2020F และการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นในระยะกลางทั้ง ธุรกิจโรงแรมและร้านอาหารจานด่วน เราปรับลดราคาเป้าหมายลงสู่ 20 บาทและ ปรับคำแนะนำลงสู่ถือ ราคาเป้าหมายใหม่เทียบเท่า EV/EBITDA 8.7x เท่าของปี FY21F เทียบเท่า -1.5SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลังและ PE21.4x เท่าของ ปี FY21F