CKP - ถือ

Event

ประมาณการ 1Q63

lmpact

คาดว่าผลประกอบการ 1Q63 จะแย่ลงอีก

เราคาดว่า CKP จะมีผลขาดทุนสุทธิ 157 ล้านบาทใน 1Q63 จากที่มีกำไรสุทธิ 512 ล้านบาทใน 4Q62 และ 139 ล้านบาทใน 1Q62 โดยผลประกอบการที่แย่ลงทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะปริมาณการผลิตไฟฟ้าที่โครงการ NN2 และ XPCL ลดลง โดยเราคาดว่าโครงการ NN2 จะผลิตไฟฟ้ าได้ 200GWh (- 63.8% YoY, -43.7% QoQ) ในขณะที่คาดว่าโครงการ BIC1-2 จะผลิตไฟฟ้ าได้ 386GWh (+3.3% YoY, -1.2 % QoQ) เราคาดว่าส่วนแบ่งผลขาดทุนสุทธิจาก XPCL จะอยู่ที่ 120 ล้านบาทจากกำไรสุทธิ 491 ล้านบาท (มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่รับรู้ 500 ล้านบาทจาก XPCL ใน 4Q62) ในขณะที่คาดว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 262 ล้านบาท

คาดว่าจะได้รับผลกระทบจากปรากฎการณ์ El Niño น้อยลงใน 2H63

จากข้อมูลของ Australian Bureau of Meteorology ปรากฏการณ์ El Niño น่าจะเบาลงจากเดือนมิถุนายนไปจนถึงเดือนกันยายน (Figure 2) ซึ่งหากแบบจำลองนี้คาดการณ์ได้ถูกต้อง ผลการดำเนินงานของ NN2 และ XPCL ก็น่าจะพลิกฟื้นได้ใน 2H63 ทั้งนี้ ONI เมื่อเดือนกุมภาพันธ์ 2563 ยังคงอยู่ที่ 0.5 (>0.5 ชี้ว่าจะเกิดปรากฏการณ์ El Niño และ <0.5 ชี้ว่าจะเกิดปรากฏการณ์ La Niña)

ความเสี่ยงด้านสภาพดินฟ้าอากาศยังคงเป็นความเสี่ยงหลักต่อการดำเนินงานของ CKP

เนื่องจากกว่า 80% ของกำลังการผลิต (equity capacity) ของ CKP มาจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำ เราจึงคาดว่าผการดำเนินงานของ CKP จะผันผวนตามวัฏจักรของปรากฏการณ์ El Niño และ La Niña ในขณะเดียวกันการดำเนินงานของ CKP ในลาวก็เผชิญกับความเสี่ยงจากจีนด้วย ซึ่งจากข้อมูลของ STIMSON research ปริมาณฝนที่ตกทางตอนเหนือของแม่น้ำโขงสูงกว่าค่าเฉลี่ยในปี 2562 ในขณะที่ปริมาณฝนที่ตกทางตอนใต้ของแม่น้ำโขงต่ำกว่าค่าเฉลี่ย และจีนก็กำลังเก็บกักน้ำเอาไว้มากกว่าในอดีต และเริ่มจำกัดการปล่อยเพิ่มขึ้นแล้ว (Figure 6).

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคเป้าหมาย DCF ปี 2563 ที่ 4.40 บาท เราคาดว่าผลประกอบการจะพลิกฟื้นใน 2H63 หลังจากผ่านฤดูฝนไปแล้ว โดยอุปสงค์จากภาคอุตสาหกรรมของโครงการ BIC1-2 ยังทรงตัวเพราะลูกค้าอยู่ในอุตสาหกรรมก๊าซ

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่ มีการเปลี่ยนแปลงกฏเกณฑ์ของทางการ โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า  ความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่ และสภาวะภัยแล้ง