PTT - ถือ

• 1Q20 Highlights

1Q ขาดทุนที่ 1.5พันล้านบาท (-0.06บาทต่อหุ้น) เทียบกับ 1.74 หมื่นล้านบาท (0.59ต่อหุ้น) ใน4Q19

ผลการดำเนนงานใน 1Q ออกมาดีกว่าการประมาณการ 31% โดนกดดันจากธุรกิจก๊าซ โรงกลั่น และปิโครเคมี และการขายทุนจาก stock  โดย PTT บันทึกการขาดทุนจาก stock ที่ 3.7พันล้านบาทจากธุรกิจน้ำมันใน 1Q20 จากขาดทุนใน 1.8พันล้านบาทใน 4Q19 ส่วน EBITDA จาก PTTEP ลดลง 9%qoq จากปริมาณและราคาขายที่ลดลง ส่วนกำไรจากกิจการร่วมค้าของธุรกิจโรกกลั่นและปิโตรเคมีอยู่ที่ขาดทุน EBITDA ที่ 2.3หมื่นล้านบาท  ส่วนธุรกิจก๊าซของ PTT เองนั้นอ่อนแอลงโดยมี EBITDA -7% qoq (มาอยู่ที่ระดับ 1.44หมื่นล้านบาท) จากปริมาณขายที่ลดลงจากการปิดซ่อมบำรุง GSP5 และการปิดโรงแยกก๊าซของ PTTGC โดยปริมาณขายก๊าซลดลง 2% qoq สู่ระดับ 4,623mmscfd เนื่องการขายก๊าซที่ลดลงสู่โรงไฟฟ้า IPP (-10%) SPP (-4%) และ GSP (-8%, เนื่องจากการปิดซ๋อมบำรุง GSP5) แต่มีการเพิ่มขึ้นของอุตสาหกรรม (+6%) และ EGAT (+13%) โดยราคาผลิตภัณฑ์อ้างอิงสำหรับ GSP ลดลง 0.2%qoq สำหรับHDPE และ 6% สำหรับ PP ในขณะที่ต้นทุนก๊าซมีการลดลง 1%qoq สู่ระดับ US$331/t การขาดทุน NGV ลดลง 41% qoq สู่ระดับ 580ล้านบาท (ของ EBITDA) เนื่องจากการเพิ่มขึ้นในราคาขายปลีก 1บาทต่อกก. ในวันที่ 16 มกราคมสู่ 13.6บาทต่อกิโลกรัม PTT ได้บันทึกขาดทุนจากการแลกเปลี่ยนเงินตราอยู่ที่ราว 5.1พันล้านบาทและกำไรจากการประกันความเสี่ยงที่ 8.5พันล้านบาทเทียบกับกำไรจากค่าเงินที่ 3.7พันล้านบาทและจากประกันความเสี่ยงที่ 770ล้านบาทใน 4Q19 ส่วนEBTIDA จากธุรกิจไฟฟ้าเติบโตขึ้น 21% qoq เนื่องจากไม่มีการปิดซ่อมบำรุงและราคาก๊าซสำหรับโรงไฟฟ้า SPP

 

• Tone down guidance for 2020

คาดว่า ความต้องการก๊าซจะลดลงราว 5-10% และอัตราการกลั่นของโรงกลั่นและปิโตรเคมีของกิจการร่วมค้าจะอยู่ที่ราว 90-100% ในปี FY20

หลังจาก PTTEP ได้ลดคาดการณ์ปริมาณขายในปีนี้ลง 7% PTT คาดว่าผลกระทบจาก Covid-19 จะลดความต้องการก๊าซราว 5-10% โดยมาจากก๊าซที่ขายให้ผู้ใช้ในภาคอุตสาหกรรม GSP และ NGV ซึ่ง NGV จะกระทบภาคอุตสาหกรรมและการขนส่ง PTT ได้ตั้งสมมติฐานของราคาน้ำมันดิบ Dubai crude oil price อยู่ที่ราว US$30-40/bbl นอกจากนี้ PTT คาดการณ์อัตราการผลิตที่ต่ำลงของธุรกิจโรงกลั่นและปิโตรเคมีที่ 90-100% สำหรับ FY20 เนื่องจากค่าการกลั่นที่อ่อนตัว GRM

 

• Recommendation

คงคำแนะนำ ถือ พร้อมปรับราคาเป้าหมายด้วยวิธี SoTP มาอยู่ที่ 33บาทต่อหุ้น (จาก 32บาทต่อหุ้น) ชอบการมีผลประโยชน์โดยตรงในธุรกิจโรงกลั่นและปิโตรเคมีมากกว่า

เราปรับราคาเป้าหมายด้วยวิธี SoTP เพือ่สะท้อนการปรับราคาเป้าหมายขึ้นของ PTTGC เทียบเท่า PE 12.5เท่า FY20F มุมมองต่อกำไรของPTT นั้นมีความน่าสนใจน้อยกว่ากิจการร่วมค้าที่เป็นธุรกิจและปิโตรเคมี จากธุรกิจก๊าซที่อ่อนตัวลงและกำไรที่ลดลงของ PTTEP