QH - ถือ

• 1Q20 Earnings

QH รายงานกำไรสุทธิ 511 ล้านบาทสำหรับ 1Q20 ลดลง 24% qoq และ 41% yoy ผลประกอบการดีกว่าประมาณการของเรา 14% และของ consensus 28% โดยกำไร 1Q20 คิดเป็น 19% คาดการณ์ ปีFY20 ของเรา

• Analysis

ปัจจัยที่ทำให้ผลประกอบการดีกว่าประมาณการมาจากกำไรขั้นต้นที่ดีกว่าคาด และการประหยัดต้นทุนในการดำเนินงาน โดย QH มีกำไรขั้นต้นที่ 33.8% ปรับตัวเพิ่มขึ้น 60bps yoy แต่ลดลง 80bps qoq กำไรขั้นต้นจะยังคงดีต่อเนื่องในช่วง 33-34% ซึ่งดีกว่าคาดการณ์ของเรา 32.3% แม้ว่าจะเริ่มมีสงครามราคาในตลาดที่อยู่อาศัย โดยบริษัทสามารถควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานได้ดีที่ 473 ล้านบาท ลดลง 14% qoq และ 18% yoy ซึ่งคิดเป็นสัดส่วน 25% ของรายได้ซึ่งดีกว่าประมาณการของเราที่ 28% สำหรับรายได้การโอนที่อยู่อาศัยนั้นอ่อนแอลงเหลือ 1.6 พันล้านบาท ลดลง 17% qoq และ 47% yoy การโอนคอนโดมิเนียมใน 1Q20 ของบริษัทดูเหมือนไม่ได้รับผลกระทบจาก Covid-19 มากนักโดยมียอดการโอนที่ 370 ล้านบาทใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของบริษัทที่ 300 ล้านบาทต่อไตรมาสในช่วงหลัง อย่างไรก็ตาม รายได้การโอนจากโครงการแนวราบนั้นลดลงไปค่อนข้างมากเหลือเพียง 1 พันล้านบาท หรือลดลงกว่าครึ่งของระดับปกติของบริษัทที่ทำใด้ราว 2-3พันล้านบาทต่อไตรมาส ในขณะที่ผลจากมาตรฐานบัญชีใหม่ช่วยให้กำไรจากกิจการร่วมค้าลดลงเพียงแค่ 20% qoq และ 6% yoy สู่ระดับ 431ล้านบาท แม้ว่า LHFG จะรายงานผลขาดทุนในไตรมาสซึ่งน่าจะส่งผลให้ส่วนแบ่งกำไรของบริษัทเข้ามาน้อยกว่านี้

• Implication/ Recommendation

ผลกำไรที่ดีกว่าคาดใน 1Q20 อาจเป็นผลดีต่อราคาหุ้นในระยะสั้น แต่หากมองข้ามเรื่องนี้ไป QH ยังมีอุปสรรคในการขายสินค้าคงคลังในมือโดยเฉพาะคอนโดมิเนียมซึ่งมีหลายโครงการที่ขายค่อนข้างช้าและเป็น Overhang ของบริษัท รวมถึงแผนธุรกิจที่ดูยังไม่เพียงพอที่จะสร้างการเติบโตในระยะยาวได้นอกจากการพึ่งพิงกำไรจากกิจการร่วมค้า ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ ถือ สำหรับ QH ที่ราคาเป้าหมาย 2.2 บาทต่อหุ้น