CPN - ซื้อ

Event

กำไรสุทธิของ CPN ใน 1Q63 เพิ่มขึ้นเป็น 4.6 พันล้านบาท (+61.3% YoY, +25.1% QoQ) เนื่องจากมีรายได้พิเศษที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวจากรายการสัญญาเช่า ทั้งนี้หากไม่รวมรายการที่เกิดขึ้นครั้งเดียวกำไรจากธุรกิจหลักจะอยู่ที่ 2.5 พันล้านบาท (-11.2% YoY, -27.2% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 13.1% และดีกว่า consensus 32.0% โดยกำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q63 คิดเป็น 52.0% ของประมาณการปีนี้ของเรา ทั้งนี้ คณะกรรมการของ CPN อนุมัติให้จ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.80 บาท/หุ้น ต่ำกว่าทีประกาศก่อนหน้านี้ที่ 1.30 บาท/หุ้น โดยกำหนดขึ้น XD วันที่ 28 พฤษภาคม 2563

lmpact

กำไรลดลงน้อยกว่าที่คาดไว้

รายได้รวมของ CPN ใน 1Q63 ลดลงมาอยู่ที่ 8.2 พันล้านบาท (-2.5% YoY, -20.8% QoQ) โดยรายได้ที่ลดลง YoY เป็นเพราะมีการปิดศูนย์การค้าตามคำสั่งรัฐบาล ในขณะที่รายได้ที่ลดลงอย่างมาก QoQ เป็นเพราะรายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยลดลง อย่างไรก็ดี รายได้สูงกว่าที่เราคาดไว้ 7.1% เนื่องจากรายได้ค่าเช่าสูงเกินคาด ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ของ CPN ใน 1Q63 อยู่ที่ 50.8% ดีกว่าประมาณการของเราที่ 49.4% เนื่องจาก GPM ของอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์และโรงแรมดีกว่าที่คาดไว้ นอกจากนี้ สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้ก็อยู่ที่ 16.8% ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ที่ 19.0%

หลายธุรกิจถูกกระทบจากมาตรการ lockdown ใน 1Q63

มาตรการ lockdown ของรัฐบาลใน 1Q63 ทำให้ CPN ต้องปิดบริการศูนย์การค้าเป็นเวลา 10 วัน ซึ่งส่งผลกระทบทางลบต่อทุกธุรกิจของ CPN โดยรายได้ค่าเช่าลดลงเหลือ 7.5 พันล้านบาท (-3.6% YoY, - 8.6% QoQ) ในขณะที่รายได้จากบริการศูนย์อาหารก็ลดลง 21.4% YoY และ 26.8% QoQ ส่วนรายได้จากธุรกิจโรงแรมก็ลดลง 32.9% YoY และ 24.5% QoQ นอกจากนี้ รายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยก็อยู่ที่ 350 ล้านบาท จาก 142 ล้านบาทใน 1Q62 และ 1.7 พันล้านบาทใน 4Q62

คาดว่าจะขาดทุนหนักใน 2Q63 แม้จะมีการผ่อนคลายมาตรการ lockdown เร็วกว่าที่คาดไว้

ตามประกาศล่าสุด รัฐบาลอนุญาตให้สถานที่สาธารณะหลายประเภทรวมถึงศูนย์การค้า และ community mall กลับมาเปิดให้บริการได้ตั้งแต่วันที่ 17 พฤษภาคม 2563 ซึ่งดีกว่าที่เรามองไว้ก่อนหน้านี้ว่าศูนย์การค้าจะปิดยาวไปถึงสิ้นเดือนพฤษภาคม 2563 แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคาดว่า CPN จะมีผล
ขาดทุนใน 2Q63 อยู่ดี

Valuation & action

แม้ว่าผลประกอบการ 1Q63 จะออกมาดีเกินคาด แต่เรายังคงประมาณการกำไรเอาไว้เท่าเดิม เพราะเราเชื่อว่า CPN จะยังคงได้รับผลกระทบจากมาตรการ lockdown ต่อไปในระยะสั้น แต่อย่างไรก็ตาม การผ่อนคลายมาตรการเร็วกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้านี้ ก็น่าจะช่วยตอกย้ำมุมมองของเราว่าผลประกอบการจ
ฟื้นตัวดีขึ้นใน 2H63 เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเป้าหมายปี 2563F เอาไว้ที่ 53.00 บาท

Risks

ให้ส่วนลดกับผู้เช่ามากกว่าที่คาดไว้ อัตราการเช่าพื้นที่เฉลี่ยต่ำเกินคาด และมีการเลื่อนเปิดโครงการใหม่ Panuwat Nivedmarintre