TRUE - ซื้อ

เราคงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ TRUE แม้ว่าจะปรับราคาเป้าหมายลงสู่ระดับ 3.9 บาท (จาก 4.2) หลังจากปรับกำไรสุทธิลงในปี FY20F-21F มุมมองเชิงบวกของเรามากจากเหตุผลดังนี้: (i) ครึ่งนึงของการลดลงของกำไรในช่วง FY20F-21F เป็นรายการที่ไม่ใช่เงินสดจากการเปลี่ยนมาตรฐานบัญชี (IFRS 16) และ (ii) การได้ประโยชน์จาก 7-11 และ MAKRO จะช่วยเร่งรายได้และการเติบโตของรายได้และกำไรในอนาคต แต่ราคาหุ้นดูเหมือนจะยังไม่ได้สะท้อนปัจจัยเหล่านี้ 

 

โทนที่เป็นบวกจากการประชุม

TRUE ได้จัด conference call เมื่อวานนี้เพื่อสรุปผลการดำเนินงาน 1Q20 และมุมมองในช่วงเวลาที่เหลือของปี เรามีมุมมองที่เป็นบวกหลังจากการประชุมสำหรับภาพระยะกลางถคงยาวสำหรับบริษัท โดยมีประเด็นสำคัญคือ (i) แม้ว่าจะมีผลกระทบจาก Covid-19 impact ธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ของ TRUE มีผลการดำเนินงานที่ดีกว่าผู้ประกอบการรายอื่น โดยบริษัทสูญเสียผู้ใช้บริการใน 1Q20 น้อยกว่าผู้ให้บริการอื่นทั้งในระบบเติมเงินและรายเดือน (Fig. 1 & 2) ซึ่งนี่เป็นเพราะผู้ให้บริการรายอื่นจำเป็นต้องปิดร้านค้าในช่วง lockdown แต่ TRUE มีช่องทางการจัดจำหน่ายทางเลือกผ่าน 7-11 และ MAKRO ทั่วประเทศ โดยการขายผ่านร้านค้าเหล่านี้ยังช่วย TRUE ในการเข้าถึงตลาดในกลุ่มใหม่ TRUE ยังคงจะใช้ประโยชน์จากช่องทางจัดจำหน่ายเหล่านี้ตลอดช่วงเวลาที่เหลือของปี; (ii) บริษัทได้ยืดระยะเวลาของการงบทุน 4-5 หมื่นล้านให้ลงทุนภาย 3-5ปีข้างหน้าจากเดิมที่จะใช้ลงทุนทั้งหมดในหนึ่งปี และจะลงทุนงบเหล่านี้ในคลื่นความถี่ 2,600MHz เพื่อที่จะสนับนุนการให้บริการทั้ง 4G และ 5G หลังจากบริษัทคาดว่าการปรับใช้ 5G จะยังคงเป็นไปอย่างช้าในอีก 2 ปีข้างหน้า (iii) บริษัทยืนยันว่าการเพิ่มทุนจะเป็นตัวเลือกสุดท้ายในการจัดหาเงินทุน โดยบริษัทยังคงสามารถเข้าถึงตลาดหุ้นกู้ และใช้วงเงินกู้จากธนาคารได้ รวมถึงยังสามารถที่ขายทรัพย์สินไปยังกองทุนโครงสร้างพื้นฐานได้อีกด้วย    

 

ขาดทุนเพิ่มขึ้นใน FY20F เนื่องจากการปรับใช้ IFRS 16 (non-cash) และผลกระทบจาก Covid-19

แม้ว่าจะมีพัฒนาการเชิงบวก เราปรับลดผลการดำเนินงาน FY20F ลงสู่ขาดทุน1.5 พันล้านบาทจากเดิมขาดทุน847ล้านบาท หลังจากนำผลกระทบจากการปรับใช้มาตรฐาน IFRS 16 และผลกระทบต่อ Covid-19 ในกลุ่มผู้ใช้บริการเติมเงิน แม้ว่าการปรับคาดการณ์ใหม่จะแย่กว่าผลการดำเนินงานในปี FY19 ผลการขาดทุนกว่าครึ่งนั้นมาจากการเปลี่ยนแปลงในมาตรฐานบัญชี (รายการที่ไม่ใช่เงินสด

 

คงคำแนะนำ ซื้อ พร้อมราคาเป้าหมายใหม่ ที่ 3.9บาท (จากเดิม4.2บาท)

เราปรับราคาเป้าหมายใหม่หลังจากปรับประมาณการกำไรลง อย่างไรก็ตามเรายังคง คำแนะนำ ซื้อ สำหรับ TRUE เนื่องจากมุมมองเชิงบวกจากการกลยุทธ์การขายในร้านค้าของ 7-11 และ MAKRO ซึ่งจะช่วยเพิ่มรายได้และกำไร