TTW - ซื้อ

เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q20F จะอยู่ที่ 712 ล้านบาท เพิ่มขึ้นราว 12% qoq แต่ลดลง 2% yoy โดยบริษัทสามารถประหยัดต้นทุนทางการเงินได้ราว 0.50 bps หรือ 20-30 ล้านบาทต่อปี ในขณะที่โมเดลของเราประเมินว่าเงินเฟ้อติดลบจะทำให้กำไรปี 2021F ลดลงประมาณ 60-90 ล้านบาท ทั้งนี้เรายังคงประมาณการกำไรสำหรับปี FY20F เป็นเติบโต 1.0% สู่ระดับ 3.1 พันล้านบาท และกำไรปี FY21F เติบโต 4.9% เป็น 3.3 พันล้านบาท โดยมีปัจจัยหนุนจากการเพิ่มขึ้นของความต้องการใช้น้ำประปาและกำไรจากกิจการร่วมค้าที่ CKP คงคำแนะนำ “ซื้อ” กำหนดราคาเป้าหมายที่ 16.30 บาทต่อหุ้น

 

คาดกำไรใน 2Q20F จะเติบโต 12%qoq แม้ว่าได้รับผลกระทบจาก Covid-19

เราคาดกำไรสุทธิใน 2Q20F จะอยู่ที่ 712 ล้านบาท เพิ่มขึ้นราว 12% qoq แต่ลดลง 2% yoy โดยกำไรสุทธิใน 2Q20F จะลดลง yoy เนื่องจากมีรายการขาดทุนจากกิจการร่วมค้าจาก CKP ใน 2Q20F เมื่อเทียบกับกำไรจากกิจการร่วมค้าใน 2Q19 ที่ 21 ล้านบาท โดยการคาดการณ์ของเรานั้นอยู่บนสมมติฐานดังนี้: (1) ปริมาณขายใน 2Q20 เพิ่มขึ้น 1.0% yoy และ 0.7% qoq, (2) ของ PTW สำหรับปี 2020 ที่เพิ่มขึ้นราว 0.98% yoy ตาม CPI ในกรกฎาคม 2019, และ (3) ส่วนแบ่งขาดทุนจากกิจการร่วมค้า CKP ที่ลดลงใน 2Q20F เหลือเพียง 13 ล้านบาท เทียบกับส่วนแบ่งขาดทุน 85 ล้านบาท ใน 1Q20

 

ต้นทุนทางการเงินที่ลดลงช่วยชดเชยผลกระทบจากราคาขายน้ำประปาในปี 2021 ที่คาดว่าจะลดลงราว 1.0-2.0% 

เราคาดว่าบริษัทจะสามารถลดต้นทุนทางการเงินได้ราว 0.50 bps หรือ 20-30  ล้านบาทต่อปีจาก (1) การจ่ายคืนหนี้ราว 500 ล้านบาท และ (2) การ refinancing หุ้นกู้มูลค่า 2.8 พันล้านบาท ในพฤษภาคม ในขณะที่ราคาขายน้ำประปาในปี 2021 สำหรับ TTW และ PTW นั้นมีแนวโน้มที่จะลดลงไปตามอัตราเงินเฟ้อทั่วไป (headline inflation) ในปีนี้ซึ่งคาดว่าจะลดลงราว 1.0-2.0% เทียบกับคาดการณ์ของธนาคารแห่งประเทศไทยที่ -1.7% โดยโมเดลของเราคาดการณ์เงินเฟ้อติดลบจะกระทบกำไรสุทธิในปี 2021F ที่ราว 60-90 ล้านบาท

 

แม่น้ำเจ้าพระยาและแม่น้ำท่าจีนนั้นมีปริมาณน้ำเพียงพอสำหรับการผลิตน้ำประปา

ปัจจุบันพบว่าเขื่อนหลักในลุ่มแม่น้ำเจ้าพระยานั้นมีน้ำ 30% ของปริมาณที่รองรับได้ทั้งหมดและ 4% เป็นน้ำที่สามารถใช้งานได้ แต่หลังจากวันที่ 15 กรกฎาคม 2020 กรมอุตุนิยมวิทยาคาดการณ์ว่าจะมีผนตกอย่างตกเนื่องและจะมีปริมาณฝนตกหนักในช่วงสิงหาคมถึงกันยายน 2020 โดยฤดูฝนจะจบลงประมาณกลางเดือนตุลาคม 2020 ซึ่งจะทำให้มีน้ำดิบเพียงพอสำหรับกระบวนการผลิตน้ำประปา

 

คงคำแนะนำ “ซื้อ” กำหนดราคาเป้าหมายที่ 16.30 บาทต่อหุ้น

เรายังคงประมาณการกำไรสำหรับปี FY20F เป็นเติบโต 1.0% สู่ระดับ 3.1 พันล้านบาท และกำไรปี FY21F เติบโต 4.9% เป็น 3.3 พันล้านบาท โดยมีปัจจัยหนุนจากการเพิ่มขึ้นของความต้องการใช้น้ำประปาและกำไรจากกิจการร่วมค้าที่ CKP คงคำแนะนำ “ซื้อ” กำหนดราคาเป้าหมายที่ 16.30 บาทต่อหุ้น โดยราคาเป้าหมายของเรามาจากวิธีประเมินมูลค่าด้วยวิธี sum-of-the-parts (SoTP)