PTTGC - ถือ

Event

ประมาณการ 2Q63

Impact

คาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q63F จะลดลง 27% YoY แต่จะดีขึ้น QoQ จากที่ขาดทุนสุทธิ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTTGC ใน 2Q63 จะอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (-27% YoY แต่ดีขึ้น QoQ จากที่ขาดทุนสุทธิ 8.8 พันล้านบาทใน 1Q62) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะราคา HDPE/LLDPE/LPDE ลดลง 19-30% เหลือแค่ US$760/754/866/ton ใน 2Q63 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบสิบปีเพราะถูกกดดันจากกำลังการผลิตใหม่ที่เพิ่มเข้ามามาก และราคาน้ำมันดิบที่ต่ำเนื่องจากสงครามราคาน้ำมันโลกในช่วงเดือนมีนาคม-เมษายน ส่วนผลประกอบการที่ดีขึ้น QoQ เป็นเพราะผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิลดลง (รวมผลขาดทุนจากการกลับรายการ NRV) 1.0 พันล้านบาท จากที่มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิถึง 8.9 พันล้านบาทใน 1Q63 ซึ่งส่งผลให้กำไรจากธุรกิจโรงกลั่นใน 2Q63 เพิ่มขึ้น ถึงแม้เราจะคาดว่า base GRM ของ PTTGC จะลดลงถึง 36% QoQ เหลือ US$2.3/bbl เพราะ spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันดีเซล และ LSFO ลดลง 62%, 48% และ 62% QoQ ตามลำดับ และบริษัทได้อานิสงส์เล็กน้อยจากต้นทุน crude premium ในตะวันออกกลางที่ลดลงเพราะเกือบไม่มีคำสั่งซื้อน้ำมันดิบจากภูมิภาคนี้เลย เราคาดว่าอัตรการกลั่นใน 2Q63 จะลดลง 3% QoQ เหลือ 145KBD ทั้งนี้เราประเมินว่ากำไรจากธุรกิจ olefins และ aromatics จะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากอัตราการใช้กำลังการผลิต olefins จะเพิ่มขึ้น QoQ จาก 81% เป็น 100% เนื่องจากไม่มีการปิดซ่อมบำรุง OLE2/1 กำลังการผลิต 825KTA และ OLE2/2 กำลังการผลิต 450KTA ตามแผนเป็นเวลานานกว่าหนึ่งเดือนเหมือนกับใน 1Q63 ในขณะที่ spread ของ PX-overcondensate เพิ่มขึ้น 4% QoQ เป็น US$272/ton ใน 2Q63

Spread ของโรงกลั่นในเอเซียจะเพิ่มขึ้นจากเหตุระเบิดของ RDS#2 ที่โรงกลั่น Mailiao

เมื่อวันที่ 15 กรกฎาคม Formosa Petrochemical ที่ไต้หวันได้หยุดเดินเครื่อง residue desulphurization unit (RDS#2) ที่โรงกลั่น Mailiao ซึ่งมีกำลังการผลิตสูงถึง 540KBD หลังเกิดเหตุระเบิดและเพลิงไหม้โดยการปิดหน่วย RDS#2 จะส่งผลกระทบกับการผลิต LSFO และจะบีบให้หน่วยผลิตที่เกี่ยวข้องต้องลดอัตราการใช้กำลังการผลิตลง อย่างเช่นการผลิตน้ำมันเบนซินและน้ำมันดีเซล เราคาดว่าจะต้องหยุดเดินเครื่องอย่างน้อยสามเดือนเพื่อซ่อมแซมอุปกรณ์ที่เสียหาย และ spread ของผลิตภัณฑ์จากการกลั่นในเอเซียจะได้อานิสงส์จากอุบัติเหตุที่เกิดขึ้น

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมาย 1H64 ที่ 51.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 7.0x เรามองกลางๆ กับรายงานข่าวว่า Daelim Chemical USA ซึ่งเป็นพันธมิตรของ PTTGC จะถอนตัวจากการลงทุน 50%/50% ในโครงการปิโตรเคมีในรัฐ Ohio ซึ่งจะมีกำลังการผลิต ethane cracker 1.0MTA มูลค่าโครงการ 1 หมื่นล้านดอลาร์เพราะเรายังไม่ได้รวมโครงการนี้เข้าไว้ในประมาณการของเราเนื่องจากโครงการนี้ยังไม่ผ่านการตัดสินใจลงทุนขั้นสุดท้าย (final investment decision: FID)

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ของปิโตรเคมี