GPSC - ซื้อ

Event

ประมาณการ 2Q63 ปรับเพิ่มประมาณการกำไร และราคาเป้าหมาย

Impact

กำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q63 จะทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น YoY

เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ GPSC ใน 2Q63 จะอยู่ที่ 2.0 พันล้านบาท (+64.1% YoY, -0.4% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจากการรวมผลการดำเนินงานของ GLOW เข้ามา 100% ในขณะที่กำไรที่ทรงตัว QoQ จะเป็นเพราะอุปสงค์จากผู้ใช้ไฟฟ้าในภาคอุตสาหกรรม (IU) ลดลงเล็กน้อย โดยเฉพาะอย่างยิ่งในอุตสาหกรรมยานยนตร์ (2% ของรายได้ GPSC) ซึ่งหักล้างไปกับราคาก๊าซของโรงไฟฟ้า SPP ที่ลดลง (-1% QOQ) และส่วนแบ่งผลขาดทุนที่ลดลงจาก XPCL สำหรับรายการที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงาน เราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่รับรู้ 280 ล้านบาท และมีค่าใช้จ่าย amortization ของ GLOW 350 ล้านบาท ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิอยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท (+75.6% YoY, +20.2% QoQ) เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 1H63F จะคิดเป็น 54.9% ของประมาณการกำไรปีนี้

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2563-64 ขึ้นอีก 10% - 17.8% เนื่องจากคาดว่าราคาก๊าซของ SPP จะลดลง

เราคาดว่าต้นทุนก๊าซที่ลดลงจะมีผลมากกว่าผลลบจากการปรับลดค่า Ft ในช่วงเดือนกันยายน-ธันวาคม 2563 โดยเราได้ปรับลดสมมติฐานต้นทุนก๊าซของโรงไฟฟ้า SPP ในปี 2563 และ 2564 ลง 11.1% และ 16.7% ซึ่งส่งผลให้ประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2563 เพิ่มขึ้น 17.1% และปี 2564 เพิ่มขึ้น 16.9% นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐานต้นทุนก๊าซของโรงไฟฟ้า SPP ในระยะยาวลงจาก 285 บาท/mmbtu เหลือ 235 บาท/mmbtu อย่างไรก็ตาม เราได้ปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2563 ลงจากเดิมที่ 18.9% เหลือ 17.8% เนื่องจากปรับลด Availability Payment ของ GHECCO-One ลง (-20% YoY)

ไม่ห่วงสถานการณ์ภัยแล้งในภาคตะวันออก

ระดับน้ำในเขื่อนต่าง ๆ ในปัจจุบัน (Figure 3) ของภาคตะวันออกกำลังเพิ่มขึ้นจากระดับวิกฤติใน 1H63 เนื่องจากมีกระแสน้ำเข้าเขื่อนจากฝนที่ตกลงมา ทั้งนี้จากการพยากรณ์โดยใช้ ENSO model ของ Australian Bureau of Meteorology ชี้ว่ามีโอกาสที่จะเกิดปรากฎการณ์ La Niña ขึ้นในช่วงเดือน
สิงหาคม-ธันวาคม 2563 ซึ่งแปลว่าจะมีปริมาณฝนตกหนัก

Valuation & Action

เราปรับเพิ่มคำแนะนำจาก ถือ เป็น ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย DCF 1H64 ที่ 81.00 บาท เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q63 จะทรงตัว QoQ เพราะผลการดำเนินงานที่ลดลงตามฤดูกาลของ IPP จะถูกชดเชยด้วยอุปสงค์จาก IU ที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนก๊าซของ SPP ที่ลดลง และ equity income จาก XPCL ที่พลิกฟื้น

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่ การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของาทางการ โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่