PTG - ซื้อ

Event

เรากลับมาดูแลหุ้น PTG ด้วยคำแนะนำ ซื้อ และ ให้ราคาเป้าหมายที่ 21.40 บาท

Impact

คาดว่ากำไรจะโต 14% CAGR (2562-65F)

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTG ในปี 2563 จะเพิ่มขึ้น 5% YoY เป็น 1.6 พันล้านบาทจากกำไรที่เพิ่มขึ้นของธุรกิจน้ำมัน โดยเราคาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันจะเพิ่มขึ้น 6% YoY เป็น 4,962 ล้านลิตรในปี 2563 แม้ว่าจะมีการใช้มาตรการ lockdown ประเทศเพื่อคุมการระบาดของ COVID-19 ในช่วงปลายเดือน
มีนาคมถึงต้นเดือนพฤษภาคม นอกจากนี้ เราคาดว่าค่าการตลาดน้ำมันของ PTG ก็จะขยับเพิ่มขึ้น YoY จาก 1.87 บาท/ลิตร เป็น 1.90 บาท/ลิตร ตามค่าการตลาดน้ำมันในประเทศไทยที่สูงขึ้นตามข้อมูลของ EPPO (Figure 10) นอกจากนี้ เรายังคาดว่าโรงงานผลิตไบโอดีเซลแห่งใหม่กำลังการผลิต 500,000LPD
ซึ่ง PTG ถือหุ้นอยู่ 40% ก็จะทำกำไรให้บริษัทปีละประมาณ 250-270 ล้านบาทหลังจากเริ่มเปิดดำเนินการใน 4Q62 ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTG จะโตต่อเนื่องอีก 9% YoY เป็น 1.8 พันล้านบาทในปี 2564 เนื่องจากเราใช้สมมติฐานว่าปริมาณยอดขายน้ำมันในปี 2564 จะโต 10% YoY
เป็น 5,458 ล้านลิตร ซึ่งยังต่ำกว่าอัตราการเติบโตในอดีตที่โตถึง 18% CAGR ในช่วงปี 2559-2562 (Figure 4). แต่อย่างไรก็ตาม เราประเมินแบบอนุรักษ์นิยมว่าค่าการตลาดน้ำมันของ PTG จะลดลง YoY จาก 1.90 บาท/ลิตร เหลือ 1.80 บาท/ลิตรในปี 2564-65 ซึ่งผู้บริหารบริษัทก็คาดว่าค่าการตลาดน้ำมันของธุรกิจสถานีบริการน้ำมันจะอยู่ในช่วง 1.80-1.90 บาท/ลิตร

คาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q63F จะโตถึง 82% YoY แต่ลดลง 9% QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTG ใน 3Q63 จะอยู่ที่ 466 ล้านบาท (+82% YoY, -9% QoQ) โดยกำไรที่โตแรง YoY จะมาจากการเพิ่มขึ้นของทั้งค่าการตลาดน้ำมันและปริมาณยอดขายน้ำมัน แต่อย่างไรก็ตาม กาที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะค่าการตลาดน้ำมันลดลงจาก 2.10 บาท/ลิตร เหลือ 1.95 บาท/ลิตรใน 3Q63 จากฐานที่สูงใน 2Q63 ในขณะที่เราคาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันจะเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง 3% QoQ ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 1,244 ล้านลิตรใน 3Q63 หลังจากที่การใช้น้ำมันในประเทศไทยเพิ่มขึ้นเป็น 3,345 ล้านลิตร ในเดือนกรกฎาคม เพิ่มขึ้นถึง 20% จากระดับต่ำสุดที่ 2,798 ล้านลิตรในเดือนเมษายนเนื่องจากประเทศไทยสามารถคุมสถานการณ์โรคระบาดภายในประเทศได้ดีมาก ในขณะเดียวกันเราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือ (บริษัทถือหุ้น 40% ในโรงงานไบโอดีเซลกำลังการผลิต 500,000LPD) ก็จะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 3Q63 เนื่องจากไม่มีผลขาดทุนจากสต็อกเหมือนกับใน 2Q63 หลังจากราคาน้ำมันปาล์มดิบทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 21.50 บาท/กก. เมื่อเทียบเดือนมิถุนายนกับกันยายน นอกจากนี้ เรายังคาดว่าปริมาณยอดขายไบโอดีเซลจะฟื้นตัวขึ้น QoQ ตามปริมาณยอดขายน้ำมันที่เพิ่มขึ้น

Valuation & Action

เราประเมินราคาเป้าหมายปี 2564 ของ PTG ที่ 12.40 บาท อิงจาก P/E ที่ 20.0x ต่ำกว่า forward P/E ปี 2564 ของผู้ประกอบการในภูมิภาคอย่าง PETRONAS Dagangan Berhad (29.0x) ทั้งนี้เรากลับมาดูแลหุ้น PTG อีกครั้งด้วยคำแนะนำซื้อ เนื่องจากเราคาดว่ากำไรจะโตได้ถึง 14% CAGR (2562-65F) นอกจากนี้ เรายังมองว่าการใช้น้ำมันในประเทศมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นต่อเนื่องมาตั้งแต่เดือนเมษายน ดังนั้น เราจึงเพิ่ง PTG เข้ามาในรายการหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน

Risks

ความผันผวนของค่าการตลาดน้ำมัน, ราคาน้ำมันปาล์มดิบ และ margin ของ B100 ตลอดจนการเปลี่ยนแปลงข้อบังคับที่ให้ B10 เป็นเชื้อเพลิงพื้นฐานของประเทศ